东方雨虹:股权激励给定未来四年业绩,彰显信心

报告要点

    事件描述

    公司推出第二批限制性股票激励计划,授予价格为8.24元/股,涉及标的股票为6504万股,占总股的7.83%,首次授予数量为5854万股,占授予数量的90%,预留650万股,占授予数量的10%。

    事件评论

    股权激励绑定业绩,彰显公司经营信心。此次股权激励对象包括董事、高管、中管、核心业务(技术)人员总计1103人,占员工总人数的26%,覆盖面较广。在未来48个月内分4次解锁,解锁条件为以基期为准,净利润增长率分别不低于25%、56%、95%、144%,同时加权平均净资产收益率不低于13.5%。行权条件给定未来四年业绩增速, 彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    假设股权激励在2016年授予,则解锁条件为2016-2019年扣非净利润同比增速分别不低于25%、24.8%、25%、25.1%。2015年公司非经常性损益约1个亿,高于历史水平,若以2015年作为基期,则意味着2016年解锁的业绩要求较易实现。仅考虑激励费用31264万元在2016-2020年的摊销(见表1),则2016-2019年扣除激励费用后的经营业绩增速分别为17%、34%、39%、52%。

    民建基建共同发力,业绩重新驶入快车道。防水材料下游以房地产、基建(高铁、地下管廊等)为主,过去几年地产、基建投资力度不一, 公司精准应对,适时调整业务重点“基建---地产---民建”,实现了经营规模的持续壮大。2015年起,公司战略重心向民建市场倾斜,全年民建市场收入增速达46%,在O2O 业务加码和发挥协同后,预计2016年民建业务将会持续高增长。同时,在国家政策调控及防水行业整合的大环境下,地铁管廊等项目陆续开工,再加上合伙人制度产生的激励效应,预计2016年工程业务将回归正增长。民建、基建共同发力, 全年收入增速或能达到25%以上,考虑成本端的持续改善(截至目前沥青价格仍处低位水平且公司在价格低点加强采购),预计全年业绩增速约为25%左右。

    品类延伸海外拓展,新增长点不断培育中。在主营防水材料之外,公司积极拓展新产品新领域以满足市场多元化需求,包括瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等产品;同时开始拓展海外业务,投资安全稳健的海外房地产项目。新业务贡献业绩的同时,也有望打开潜在的蓝海市场。

    预计16/17年EPS 为1.09、1.42元,对应PE16、12倍,增持评级。