东诚药业:延伸肝素制剂产业链,转型核医学

投资要点:

    1、肝素钠原料药价格有望触底走稳,亿级品种那曲肝素钙粉针培育空间广阔。肝素钠原料药价格接近2008年低点,下游需求不变,上游粗品已出现涨价迹象,预计原料药业务有望走稳;获批那曲肝素钙制剂是全球销量最大的三种低分子肝素制剂之一。陆续到期的低分子量肝素批文面临变数,公司产品质量满足CFDA分类要求,在招标采购、二次议价中优势突出,导入市场后或将出现替代加速的结果,预期公司这个品种将有不错的市场表现。

    2、收购中泰生物,硫酸软骨素产能和毛利双向提升。公司硫酸软骨素近几年量价齐升,规模已与肝素钠相当,由于国内原料、人力、环保成本较高,毛利率较低。收购中泰看好泰国原料、人力、土地等成本优势,目前产品出口市场需求旺盛,公司硫酸软骨素业务占国内总出口量第一,未来对中泰进行扩产改造、产能转移、质量认证,将进一步提高上市公司硫酸软骨素产能和利润空间。

    3、收购云克药业、益泰医药、GMS中国切入稀缺性核药领域,全面布局打造核药加工配送一体化平台,看好云克注射液的市场培育空间。云克注射液定位治疗类风湿关节炎,产品具有价格优势,市场空间广阔,老龄化有望带来市场持续增量;业绩承诺2015、2016、2017归母净利润1.0、1.22、1.46亿,后续完成剩余股权收购,搭建营销队伍,产品提价推进医保,将为公司注入强劲增长。收购GMS中国切入核药房,以GMS中国为平台搭建核药全产业链,看好长期PET/CT发展带动核药房诊断核药发展及治疗性核药品种的潜在爆发空间。

    4、首次覆盖,给予“买入”评级。公司2016-2018预计归母净利润1.64、3.34、4.48亿,稀释后EPS:0.71、1.43、1.93元/股,对应PE:67、34、25倍,首次覆盖,给予“买入”评级,建议长期关注。

    风险提示:整合并表不达预期;肝素原料药价格继续大幅度下跌