银亿股份:地产现金牛,积极转型汽车安全气囊

投资要点:

    公司当前房地产业务收入较高,未来增速维持平稳。2015年公司营业收入84.6亿元,增幅达34%,较去年减少3个百分点,收入增速有所放缓。2016年第一季度公司营业收入13.7亿元,同比增幅为44%。

    公司毛利率位于历史低点,盈利能力下滑。2015年公司营业毛利率仅为22%,较去年减少11个百分点,房地产业务盈利能力出现明显下滑。2016年一季度公司营业毛利率为23%,同比减少6个百分点,地产业务依旧低迷。

    公司目前的存货足以维持2016、2017年房地产销售业绩,未来公司计划在一线城市增加土地储备,以支撑地产业务的后续增长。公司拥有充足的现金流,未来在上海合作拿地的可能性较大。同时,在一线城市布局能有效改善公司目前的毛利水平。

    公司拟发行股份收购宁波昊圣100%股权,间接持有ARC集团相关资产,正式进入汽车零部件被动安全领域。被收购公司预估值为33亿元,本次交易构成重大资产重组,并向银亿控股非公开发行募集配套资金不超过8.25亿元。

    ARC集团是最早开发出混合式气体发生器的领军企业,在该领域一直保持全球领先的技术优势,在全球安全气囊气体发生器市场占有率高达8.46%。截至2016年3月,ARC集团共拥有121项专利和10个注册商标。

    与此同时,我国汽车安全气囊的市场需求巨大,且上市公司中仅有一家涉及安全气囊发生器业务。2015年我国汽车生产2450万辆,同比增长3%,销售2460万辆,同比增长4.7%,汽车产量的急剧增加将直接扩大我国汽车安全气囊的市场容量。

    公司第一期员工持股计划已完成股票购买,成交均价为9.67元/股,总成交金额为2.8亿元,优先级:次级=2:1,股票锁定期为12个月。员工持股计划将使得银亿股份的公司利益与员工利益高度绑定,进一步提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。

    首次覆盖,给与中性评级,目标价9.31元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27/0.41/0.46元。综合考虑公司的地产业务与收购ARC后带来的利润增长空间,以及员工持股计划带来的激励作用,我们给与公司估值2016年34.5X的PE,对应目标价9.31元。具体而言,我们采用了分部加总估值法估计公司价值,将公司业务拆分为房地产业务与汽车零部件业务,并假设公司每年期末现金余额用于再投资房地产业务。在RNAV估值法下,我们给与公司房地产业务和期末剩余现金余额再投资部分目标价6.01元/股。在PE估值法下,我们给与汽车零部件业务估值3.30元/股。