上海石化:炼油赚、石化盈,昂首阔步走进黄金时代

油价缓慢回暖形势下的受益标的。2016上半年油价先跌后涨,与2015年前两季度高度相似。2015Q1公司净利润仅有0.63亿元,而2015Q2净利润高达16.85亿元,作为一体化炼油公司,业绩受油价波动影响大。

    当油价处于上行周期,库存增值将大幅增厚公司业绩。2016Q2原油均价较Q1上涨10美元左右,按照16年全年炼油1278万吨和45天的库存周期计算,二季度仅油价上涨带来的库存增值就达到7.6亿元。2016Q1公司受益于“地板价”政策较2015年同期大幅上涨,炼油EBIT为6.1亿元,单桶EBIT达到4.75美元。随着油价二季度的反弹,我们预计炼油盈利将进一步提升,总利润将达到15亿元左右。

    看好2016年石化行业维持景气。预计2016年的原油价格将在50美元上下波动,根据我们的测算,在58美元以下时,油制烯烃较煤制烯烃具有成本优势。国内的乙烯产能缺口维持高位,乙烯-石脑油价差坚挺,行业景气持续看好。考虑到未来存在多个煤化工的投产的预期及油价变化,乙烯利润可能在2017年之后面临下行压力。

    一体化炼油公司,成本优势巨大。公司具有1800万吨的炼化装置,较同行业具有突出的规模优势。公司及时调整柴汽比,国五标准在华东地区全面实行,受益于优质优价的政策,高品质汽油和柴油为公司带来额外收益。公司的成本优势下,桶油利润高于同类一体化公司,2015Q4公司桶油EBIT为3.3美元,高于同期控股母公司中石化单桶EBIT2美元。

    我们预计公司2016半年度报表将会呈现相当亮丽的同比、环比数据。

    盈利预测:预计公司2016、2017、2018年EPS0.43、0.44、0.47元,对应PE13.7、13.3、12.6,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:油价波动超出预期,“地板价”风险准备金细则出台,宏观经济不及预期,石化行业景气周期结束等。