隆华节能:溅射靶材业务国产代替超预期

投资要点:

    显示靶材存产业转移+进口替代大逻辑

    显示靶材下游对接LCD/OLED行业,全球靶材市场空间500亿元,显示靶材约100亿元。其中钼靶材空间约20亿元。显示靶材市场受OLED驱动,预期保持高增长,15-18年复合增速预计为18%(高于靶材整体10%增速),18年钼靶材对应市场空间36亿元。

    从产业结构来看,一方面,显示靶材下游面板产能加速向国内转移(国内面板全球产能占比从13年的13%到16年的25%);另一方面,国内靶材厂商存在原材料配套优势和政策支持,虽然目前高纯靶材市场几乎被海外垄断,但是四丰电子、宁波江丰等国内企业已经逐渐开始实现批量供货,京东方国产显示靶材使用率已达5%。

    四丰电子是国内靶材龙头,有望率先受益于行业增长红利

    公司14年底收购四丰电子,切入靶材领域。四丰电子专精高纯钼溅射靶材,产品质量国际领先,直接供货三星、LG、京东方、国星光电等国内外显示龙头。除了钼靶材,公司在显示靶材领域持续深耕细作,铜靶材已经进入客户认证,即将量产;铝靶材、ITO靶材也在稳步推进。未来极有可能切入用于太阳能电池、集成电路领域的靶材。我国显示靶材市场空间约30亿元,其中钼靶材市场空间约7亿元,公司目前营收仅5000万,是最有可能拿下这30亿市场的国内企业!成长空间巨大。我们预计四丰靶材业务16-18年将实现利润2000万、5000万和9000万,大幅超出业绩承诺!

    盈利预测与投资建议

    公司主业稳步推进,靶材业务打开增长空间,我们预计公司16-18年将实现营业收入15.80亿元、18.79亿元、22.51亿元,净利润2.09亿元、2.94亿元、4.01亿元,复合增速高达39%。结合净利增速,考虑公司小市值给予10%估值溢价,我们给予公司2017年45倍市盈率,对应目标股价14.85元。

    风险提示:靶材业务发展不及预期;公司其它业务出现下滑