电气设备行业:三元高歌猛进,产业链迎契机

轻政策、重业绩,新能源汽车逐渐从主题性投资转向基本面投资:2016年两大主题词是政策与销量,政策更多对应主题性机会,业绩体现为基本面投资,政策判断与销量预期是2016年投资成败的决定性要素。就政策方面,我们再次重申,政策不会低于预期,2020年前将是新能源汽车市场的重点培育期,政策红利将持续护航产业健康发展,短期市场关注的核查骗补、补贴调整方案出台时间指日可待,新能源车目录,包括物流车随后将出台,政策红利不断。我们判断政策落地后,处于观望的车企因为2017年补贴退坡20%,下半年有足够的驱动力抢装。中汽协数据显示2016年1-5月,新能源汽车生产13.2万辆,销售12.6万辆,分别同比增长131%和134%。我们预期全年销量高达63.7万辆,下半年环比增长2倍以上,抢装行情一触即发,整个产业链将迎来新一轮上涨高潮。

    新能源汽车持续高速增长,动力电池产业链仍处黄金发展期:在政策强力驱动、车型日益丰富、基础设施逐步完善等多种积极因素刺激下,预计2016-2020年国内的电动车销售分别为63.7、92.7、136、188、245万辆,增长率分别为68%、46%、46%、39%与31%,其中乘用车预计销售分别为41.3、61.9、92.9、130、169.1万辆,专用车销售分别为9.8、17.6、28.2、42.3、59.2万辆,乘用车和专用车增速远快于商用车。根据现有动力锂电池企业产能布局、扩产进度和车型细分来判断,同时以4GWh的电池回补进行测算,预计2015-2020年国内的动力电池需求量分别为15.9、35.5、45.8、66、93、126GWh,增长率分别为311%、123%、29%、44%、41%、36%。毋庸置疑,国内电动车5年10倍的增长空间带动整个产业链的旺盛需求,其中动力电池(尤其是三元电池)及关键基础材料受益显著,可给予一定估值溢价。

    铁锂仍景气高企,三元腾飞5年20倍空间可期:2015年前“以公带私”推动商用车爆发式增长,磷酸铁锂电池产业链迎来黄金发展期,比亚迪、CATL、国轩高科、沃特玛的成长史就是最好的例证,同时顺延上游核心材料企业,如前驱体供应商升华科技(被富临精工收购)、新三板企业安达科技等。随着铁锂电池成本下降伴随储能规模化应用的预期升温,未来磷酸铁锂电池仍将高度景气。展望未来,三元电池将接力铁锂电池主导乘用车与专用车市场,其空间远超商用车领域,三元电池产业链必将高歌猛进,其有望重演磷酸铁锂电池产业链的辉煌,是未来新能源汽车板块长期投资风口之一。未考虑在储能以及其他领域的应用,根据调研结果结合产业趋势判断,我们预计2016-2020年国内的磷酸铁锂电池需求量分别为26.54、27.4、33.56、39.57与50.36GWh,增长率分别为128%、3%、22%、18%与27%。而同期国内的三元动力电池需求量分别为8.93、18.4、32.4、53.3与75.6GWh,增长率分别为108%、106%、76%、64%与42%,远高于同期的磷酸铁锂与新能源汽车的增速,三元产业链的投资价值凸显。

    动力电池面临大洗牌,行业将高度集中:鉴于国内动力电池企业疯狂扩产,产能过剩风险日益凸显,根据我们草根调研结果来分析,国内现有声称具有动力电池企业有150余家,其中前四批通过电池目录企业共有57家,而这些企业产能规划是同期需求量的2-3倍,过剩风险不言而喻。同时随着监管加强、准入门槛提高以及车企须考虑电动车全生命期内性价比等多重因素,锂电池行业将会有一轮大洗牌。我们认为,在技术、成本、渠道、产品以及规模等方面占据优势的企业才能应对未来竞争,行业集中度将会越来越高。

    透过分歧明确锂电产业链价值,优选高成长、真价值的细分龙头:锂电池作为主流动力源已被业界接受并大力推进,然而投资者对此总是存在疑惑与分歧,例如:1)动力电池产能是否过剩?是否会有戴维斯双杀?3)三元与磷酸铁锂电池谁将会是主流?4)上游材料价格变化对锂电池冲击?5)燃料电池是否替代现有锂电池体系?诸如此类……我们认为,电池更迭速度较慢,10年内燃料电池不会撼动锂电池;高端产能需求持续旺盛、低端产能将血洗;电池售价平稳下滑而毛利与净利相对稳定;三元与磷酸铁锂将共存发展,但三元增长更强劲;上游高端原材料将处于量增价稳态势……简而言之,动力电池产业链仍将是新能源汽车板块中投资价值最大的环节,强烈建议脱虚入实回归基本面投资,优选高成长、真价值符合产业趋势的细分龙头。

    关键材料迎来最好时代,围绕高端三元产业链谋划布局:随着新能源汽车爆发式增长,对动力电池产生旺盛需求,顺延至关键电池材料迎来最佳投资期。就细分而言,三元电池是未来动力电池主导方向,围绕其布局高端关键材料将享受行业盛宴。