商业银行业:拟上市银行概览,千呼万唤始出来

摘要:

    事件

    2016年6月17日江苏银行领取IPO批文,标志着A股市场在2010年之后终于向商业银行打开了闸门。目前仍有13家商业银行拟上市,以中小型银行为主,其中5家为农商行,其余均为城商行。

    盈利分析

    1、拟上市银行均为区域性银行,其经营对区域发展依赖程度较大,可谓“成也萧何败也萧何”。①区域内经济发展程度影响银行资产获得能力,从而影响银行杠杆率和规模增速;②区域内金融繁荣程度和机构竞争程度影响银行议价能力,从而影响息差;③区域内企业结构和银行客户定位影响银行息差和业务结构;④区域内企业信用状况及变化趋势影响银行资产质量。2、拟上市银行中贵阳银行盈利性最为出色,2015年ROE高达26%,主因是其高规模增速和近4%的息差优势。3、5家农商行均位于长三角地区,ROE水平较低,2015年均在13%以下。除无锡农商行外,4家农商行传统利差业务表现出色,但资产质量压力和获取资产能力不足拉低ROE。

    结构分析

    1、拟上市银行规模增速分化严重,2015年贵阳银行总资产规模增速超过50%,但农商行和成都银行增速较低,处于15%以下。2、资产负债结构与区域特征、规模大小密切相关。银行规模越小、所处区域金融经济越不繁荣,存贷业务占比越高。3、2015年新增资产中,投资类业务普遍成为配置重点;新增负债中,同业负债和应付债券也逐步成为重要的资金来源渠道,或与利率市场化及流动性宽松有一定关系。

    投资建议

    1、几家拟上市银行的规模较小,有望获得小盘股估值溢价。我们暂按江苏银行1.0倍PB、其他银行1.1倍PB进行估值,13家商业银行(除上海银行外)共融资约710亿元,上市后总市值达到约4400亿元。2、IPO对银行板块开闸后,存在小盘股溢价和新股博弈机会,建议投资者积极申购。3、经济下行背景下银行基本面继续承压,维持银行板块中性评级。

    风险提示:区域内经济超预期下行将影响银行经营业绩。