华兰生物:行业龙头高成长低估值,机不可失

血制品龙头企业,16年多个产品实现份额、排名大幅提升

    公司白蛋白在2016年4月批签发累计仅次于泰邦生物,在国产白蛋白厂商中排名第二,整体白蛋白市场份额5.61%;静丙批签发累计排名第三,市场份额14.4%,大幅超越11-15年的10%左右的市场份额。VIII因子同期批签发累计占比从15年的29.6%提升到58.8%,凝血酶原从15年56.1%提升到95.7%,

    采浆量推动:16年血制品行业批签发数量维持高速增长

    从16年前4个月的批签发数量来看,白蛋白同比增长28.8%,其中国产白蛋白增长10.0%,静丙增长15.9%,VIII因子增长42.0%,凝血酶原复合物增长108.2%,纤原增长28.5%,肌免增长340.5%,破免增长18.2%。

    发改委严查非市场因素提价,涨价逻辑可能证伪

    价格方面大品种温和提价8-20%,凝血类小品种较大幅度提价超100%。由于发改委对药品价格检查点名前期涨幅较多的原料药、血制品和中药饮片,我们预期涨价逻辑只能以温和提升为主。华兰产品价格涨幅较小,影响不大,但是大幅涨价的行业逻辑可能被证伪。

    华兰生物采浆量提升与产品结构调整驱动为主,单价提升为辅:前四月远超行业增长平均水平

    受益于去年重庆6个子浆站(四川所白蛋白批签发同比增长129.7%)以及河南浆站逐渐放量,今年前四月公司白蛋白批签发量累计同比增长56.9%,静丙增长86.5%,VIII因子增长136.1%,凝血酶原复合物增长144.9%,肌免增长123.1%,乙免157.9%。公司整体远超行业平均增长,此前浆站放量逻辑兑现,同时高毛利品种比例提升,在不考虑大幅提价的基础上也能维持高速成长。

    风险提示

    价格监管加强,采浆量提升不如预期,出现安全性突发事件。

    盈利预测

    预测16-18年归母净利8.48/10.21/12.90亿,对应送股后EPS为0.91/1.09/1.38元,对应当前股价PE为33/27/22X。公司高成长是主要依靠采浆量提升而非产品涨价驱动,在血制品行业中估值较低,给以买入评级。