盐湖股份:碳酸锂业务成长空间较大,钾肥和化工业务未来具备向上弹性

主要观点:

    1、碳酸锂项目不断成熟,今年有望带来新增净利达到2亿,未来成长空间较大

    子公司蓝科锂业(目前持股比例51.42%)目前具备1万吨工业级碳酸锂产能(卤水吸附法工艺),实际上公司生产钾肥每年排放的约2亿立方老卤量折合碳酸锂20-30万吨,得天独厚的资源优势非常突出,未来成长空间巨大。

    公司通过技术及相关配套的完善,装置生产效率不断提升且生产成本在下降。2015年蓝科锂业碳酸锂产销量3705吨,今年有望达到6000吨,预计对应的完全成本约3.5万/吨。目前产品供不应求,销售价约13万/吨(含17%增值税),假设按此测算,今年蓝科锂业的碳酸锂项目有望给公司贡献净利2.3亿。同时随着项目的成熟,明年1万吨碳酸锂项目有望达产,预计未来还会较大幅扩产。

    2、氯化钾今年销量有望突破500万吨,未来价格一旦向上将带来较大弹性

    IFA 统计数据显示全球钾肥总产能约7500吨,年总需求约6000吨。国内每年需求约1200吨,对外依存度高。供需失衡使得氯化钾价格从2009年初4750元/吨的高位急速下跌至年底的2500元/吨,随后行业历经了5年的低迷期,目前氯化钾市场价约2120元/吨,处于底部徘徊期。

    公司具备500万吨氯化钾产能,受进口量高位影响2015年销量为443万吨。年初至今公司氯化钾销量预计在200-250万吨,全年销量目标550万吨。假设按目前市场价以及公司氯化钾完全成本1300元/吨来测算,对应吨净利约450元。按全年550万吨的销量测算,氯化钾的净利约25亿。未来产品价格一旦底部向上,每上涨100元/吨,年化净利增厚3.5亿,折合EPS 增厚0.19元/股。

    3、通过优化产品结构和成本控制等措施,化工板块业务今年有望减亏

    目前公司化工大板块业务主要包括:一二期项目、海虹化工(ADC 发泡剂)、海纳PVC 一体化项目,受经济下行和产能过剩影响, 2015年这几个项目分别亏损约15.4亿、3.9亿、1.0亿。今年来公司通过优化产品结构和成本控制等措施,目前看取得一定成效。另外今天(6月20日)公司与韩国锦洋株式会社等公司签署合作框架协议,拟共同投资对海虹化工进行技改和资产债务重组,逐步提高其盈利能力。而公司三期项目(即金属镁一体化项目)(目前产能10万吨,长期规划40万吨)预计明年投产,汽车轻量化大趋势下长期看将会带来业绩增量。

    4、维持“推荐”评级

    我们预计公司2016-2018年的净利为8.05亿、13.13亿、18.30亿,折合EPS为0.43、0.71、0.99元,对应的PE为47、29、21倍。考虑到公司资源优势突出,碳酸锂项目未来成长空间较大;而钾肥项目正处底部徘徊期,未来价格一旦向上将带来较大弹性;化工业务通过优化产品机构和成本控制等措施未来有望亏损减少;因此我们维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行、钾肥价格下滑