新光药业:深耕心血管中成药领域,区域优势明显

投资要点

    公司是国内优质中成药研发及生产企业。产品主要集中在心脑血管疾病、外伤科疾病,拥有6个剂型,49个药品生产批准文号、2个保健食品批准文号,其中8个国家基药品种,21个国家医保品种。公司主要产品为黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和西洋参口服液,2015年收入占比分别为83%、8%和8%。

    深耕心血管中成药领域,市场地位领先。1)冠心病口服中成药:主导产品黄芪生脉饮在全国冠心病口服中成药市场中排名第26位,市场份额为1.1%。2015年该产品销售额为2.57亿元,并增长迅速。在冠心病口服中成药市场16.2%年复合增长率的大背景下,二代产品的开发、新市场的拓展双重因素将驱动该产品的高速增长;2)骨科止痛口服中成药:伸筋丹胶囊在全国骨科止痛口服中成药市场中排名第11位,市场份额为2.5%。我们预计公司将受益于行业集中度提升的趋势,该产品将持续为公司贡献稳定现金流;3)保健品西洋参口服液:2015年我国保健品市场规模约1,981亿元,2010-2015年复合增速11.6%,随着保健品市场的持续扩容,我们预计产品仍有市场增长空间。

    区域内优势明显,渗透省外市场打开增长空间。1)浙江地区是公司营业收入的重要来源(87%),产品区域化销售明显。省内市场受制于产能不足,募投项目投产可将产能扩大至原来的3.2倍,预计产品的品牌优势和规模效应显现,区域化优势进一步加强;2)近年来公司逐步拓展省外市场并在山东、河北、福建等省份取得一定进展,但由于营销开拓力度不足,市场渗透率偏低。募投项目搭建重点省份的营销网络完成后,公司借助产品优质品牌和质量、在浙江省积累的营销经验,将有望快速打开省外市场,迎来市场增量。

    募投项目将扩建产能,有利于提升公司竞争力。公司首次公开发行股票2000万股,募集资金用于“年产2.2亿支黄芪生脉饮制剂生产线GMP 建设项目”、“区域营销网络建设项目”和“研发质检中心建设项目”。扩建项目投产后,可以解决公司当前产品产能不足,以及加快对研发、销售等领域布局。

    盈利预测与估值分析。预计2016-2018年EPS 分别为1.52元、1.75元、2.03元,综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等,给予公司2016年25-30倍估值,对应合理股价区间38元-45.6元。

    风险提示:药品价格下跌风险;浙江地区市场环境发生不利变化风险;募投项目建设进度低于预期风险。