深圳燃气:受益于天然气价改,销量大幅回暖业绩重回上升通道

国家完善天然气价格改革为天然气消费增长重新注入活力。2013年以来,天然气四次价改,存量与增量气价格并轨,市场化改革不断推进,尤其是2015年两次下调价格之后,2016年燃气价格再次获得比价优势,下游需求触底强劲回升,其中工业、交通和燃气电厂受价格下调的敏感度最高,尤其是下游电厂用气量同比出现大幅增长。

    受益于气价回落,公司下游需求强劲回暖。(1)2015年11月价改后,公司下游电厂用气的销售价格下调21.34%至2.58元/立方米,在当前上网电价和补贴条件下,下游燃气电厂已经实现较好的盈利水平,一季度受益于价改以及基数较低因素,电厂用气同比增长200%。(2)国际石油价格反弹,增强了LNG和CNG的比价优势,拉动LNG产业链条需求回升。我们测算,当前车船用LNG与柴油成本上基本相当,随着国际油价从历史低点逐渐反弹,柴油价格有望回升到5.5元/升以上,届时天然气成本与环保双重优势将再次显现。

    公司跨区域快速扩张,深圳外利润贡献稳步提升。异地业务的开展,气源优势和经济管理优势直接体现在并购项目的盈利提升。2015年公司天然气总销量15.02亿立方米,同比下降1.31%。2015年异地售气4.14亿立方米,占公司整体约28%,实现净利润1.34亿元,同比增长约31%。与此同时,公司还与燃气产业基金合作,2015年就收购了扬州和淮安两处燃气公司控制权,未来扩张步伐或通过此平台加快。

    油价触底反弹带动LPG批发业务有望扭亏为盈。2015年LPG价格的一路下滑导致LPG批发业务大幅亏损1.4亿元,严重拖累去年公司业绩,2016年随着原油价格企稳反弹,LPG价格亦触底反弹,在价格不再出现趋势性下跌的情形下,公司通过合理安排经营,全年有望扭亏为盈重新正常贡献利润。n下游居民和公福用户需求稳健增长,价格相对刚性,为公司业绩提供良好的支撑。深圳市发改委为了进一步完善居民生活用气阶梯价格制度,2016年1月1日起,对居民用气实施超额累进加价,统一公福、学校等非居民用户用气价格,总体而言,新气价实施有助于拉升整体均价,为公司中长期的业绩稳健增长提供良好政策支撑。

    盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.24亿元、10.22亿元、11.05亿元,对应EPS分别为0.42、0.47、0.51元/股,同比增长40.1%、10.5%、8.2%。当前股价对应2014-2016年PE分别为18.52X、16.76X、15.49X。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,给予公司“买入”评级,目标价格10.5元,对应2016年25XPE。

    风险提示:(1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求;(2)天然气虽降价,但对电厂而言煤炭发电仍然非常便宜,因此电厂用气增长持续性存在不确定性;(3)LNG加气站项目推广不及预期;(4)异地市场扩张存在不确定性风险。