洛阳钼业:国际巨头之路过半

洛阳钼业发布公告,将以约15亿美元收购AAFB、AANB各自100%股东权益以及销售和债务,并将以约26.5亿美元收购FCX的FMDRC100%的股权。公司通过本次收购有望将营业收入扩充百亿以上,并进入铌、磷、钴等新领域,距国际矿业巨头又近了一步。

    TFM铜钴资源巨大:TFM(FMDRC持有56%股权)拥有位于刚果的Tenke和Fungurume矿区,主要产品为电解铜和氢氧化钴初级产品。Tenke和Fungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,已探明的铜、钴经济储量分别为376万吨和51万吨,分别占全球储量的0.55%和7.08%。该矿区探明和控制的铜、钴资源量(不包括经济储量)分别为1,309.8万吨和132.2万吨,整个矿区1500平方公里,目前地质工作仍在继续,可能存在较大增储空间。TFM目前日采选能力1.48万吨,铜产能27.2万吨(折算铜入选品位超过6%),钴产能1.68万吨(折算钴入选品位超过0.38%),在全球范围内都属于少有的高品位、大储量矿山。按照26.5亿美元的对价,收购EBITDA倍率低于10。

    铜行业又有突破:2015年TFM生产铜金属量20.37万吨;公司原有矿山NPM铜金属量4万吨;本次收购完成后,公司控制的铜金属产量有望达到24万吨以上,占2015年全球铜产量的1.3%。

    公司钴业务举足重轻:2015年TFM钴产量1.59万吨,占全球钴产量的12.8%。钴作为锂离子电池正极的必要材料,需求有望随着锂离子电池产量的增长而继续增加。

    钢铁起飞钨钼舞动:公司传统产品钨钼的主要下游是钢铁,16年3-4月我国粗钢产量连续两个月处于7000万吨附近,自2014年末以来首次出现增长。而钨钼由于价格一直下跌,2015年钼的产量已经出现负增长,而钨的产量也几乎停止增长;中国钨协倡议全年减产15%,国内钼主要生产企业倡议减产10%。此消彼长间,黑钨矿已经由最低5万元/吨上涨至7.5万元/吨以上,钼价也逐渐开始启动。

    成为铌的第二大供应商:本次收购标的AANB是全球第二大铌供应商,拥有铌储量2650万吨,品位接近0.9%,2015年销售铌产品5100吨。在浸出冶炼设备扩容完成后,公司的铌产品产量有望达到9000吨。铌价近年来一直较为稳定,在主要下游钢铁行业产量企稳的情况下,铌价有望小幅增长。

    收入磷行业,有望稳定盈利:本次收购标的AAFB拥有包括Chapad?o矿、Ouvidor选矿厂,两个高品位的未开发矿床以及Catal?o和Cubat?o化工厂,2015年生产磷肥111万吨。磷矿机化肥行业周期性不强,与公司主营的有色金属正好形成互补。

    收购完成后,公司的盈利有望更为稳定。

    盈利预测与评级:我们预测公司2016-17年的EPS分别为0.13元和0.14元对应5月31日收盘价3.86元,公司的动态P/E分别为29倍和28倍。给予公司“推荐”评级。

    风险提示:金属价格下跌风险、国际项目整合失败的风险。