航天电子:“天”道酬勤,“机”不可失

投资要点

    航天高密度发射成常态,带动军品业务稳步增长:公司军品业务占比超90%,其中以测控通信和新收购的惯导设备为主。公司的惯性导航计算器、测控通信系统、传感器等设备仪器已装备在今年即将发射的天宫二号、神舟11号上,另外,今年公司产品也将参与长征7号和大型长征5号火箭的首次发射。公司在航天产品的层次上也取得了很大突破,从单机上升到分系统,中标航天八院风云三号的卫星主载荷,这意味着公司获得分包分系统下子系统和单机产品的权力,不仅提高了行业地位,也将改善毛利水平。我们认为,“十三五“的高密度发射将直接带动公司各项业务发展,预计航天军品业务未来5年的复合增长率将达到15%以上。

    “彩虹”无人机成为重要利润增长点:公司一直在积极推动向系统级产品转型,主要产品是“彩虹”无人机的中近程型号,已开始列装陆军;民用领域向工业级无人机拓展,目前已经用于海洋环境监测、地质勘查和反恐,近日还亮相警用装备展,未来还可向其他领域拓展,2015年贡献收入4亿元,毛利率30%以上,2016年收入有望达到6亿元,成为公司未来重要的利润增长点。此外还有即将注入公司的物联网业务,技术成熟竞争力强,2015年已用于佛山的社会治理项目。

    定增收购优质资产,科研院所改制试点单位未来潜力巨大:公司发行股份收购股东的智能防务装备、新一代测控通信及宇航电子元器件、高端智能惯性导航等优质资产,尤其是惯性导航相关产品性能一流供不应求。此外,公司大股东航天九院是事业单位改制的试点单位,随着改制试点的推进,我们预期有望通过更灵活的方式使公司的众多优质产品和业务释放更多利润。

    投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.31/0.33/0.38元,给予“增持一A”的投资评级,6个月目标价为17.05元,相当于2016年55倍的动态市盈率。

    风险提示:航天发射任务晚于预期;无人机市场开拓或科研院所改制低于预期;等等。