中航电测:电测空间广阔,军民两翼齐飞

机载测控系统及智能配电系统将显著受益军品增长:我国直升机和运输机缺口巨大。我国军用直升机在过去很长时间以来对外依赖性较强,自研型号严重不足。随着国家成立航空发动机公司,我国的航空事业将迎来历史性发展机遇。公司作为二次智能配电和机载测控系统的直接供应商将显著受益。

    高端MEMS 助力发展引擎,具有军品品质:全资子公司汉中101所背靠中科院半导体所、中科院微电子所,共同研发军用级高端MEMS传感器,具备耐高温、耐高压、高过载、超高g 值等一系列技术积淀。这将不仅提升公司在现在航空航天、兵器、舰船、基础器件等领域的核心竞争力,同时考虑到未来高端MEMS 在军事上的广阔应用前景与当下中国大部分高端MEMS 及传感器对外依存度占达80%以上的现状。公司有望快速打破高端MEMS 长期被国外垄断的形势,形成具有自主知识产权的高端MEMS 产品,将显著提升公司业绩。

    内增外扩,走特色化国际道路:随着工业4.0的兴起,国内诸如高端医疗设备、智能机器人、无人驾驶汽车等民用高端产品的发展将使得公司产品面临较大的潜在需求,未来传感器的放量仍可期待。公司虽是一家国有军工企业,但与民营经济体的结合十分有效,发挥出了协同效应。近三年来公司持续深化内部改革创新,强化市场导向和激励机制,不断增加研发投入实现内部产品竞争力提升和国内市场开拓能力提升。同时,坚持实行“走出去”战略,打造三位一体营销网络,现已形成海外公司、经销商、代理商的三位一体销售模式,公司产品已出口到欧美、澳、非、俄日韩等几十个国家和地区,初步实现了国际化经营格局,公司海外年销售额占比均达到20%以上。

    投资建议:我们认为未来三年中航电测将处于快速发展阶段,其形成的技术竞争力有望在迅速崛起的军品领域占有更大的市场空间,同时在军民深度融合的大背景下,公司背靠中航工业集团,同时具有民企基因。作为从单一元器件生产商成功转型系统集成商的军工企业,考虑到未来巨大的民品消费市场,我们预测公司16-18年EPS 分别为0.41元,0.66元和0.80元,PE 分别为50、31和26倍,首次覆盖给予“买入-A”评级。考虑到未来公司在测控、智能配电和MEMS 产品的规模化效应显现,给予6月目标价30元。

    风险提示:军品订单低于预期,MEMS 研发进展低于预期