医药行业政策点评:药品价格核查对血制品企业影响微乎其微

投资要点

    事件:国家发改委发布《关于在全国开展药品价格专项检查的通知》,拟从6月1日起开展全国药品价格专项检查。

    药品价格核查为例行检查,重点查处违法行为。发改委在2015年6月份也启动了药品价格核查,此次药品价格检查是最高零售价取消后的一次摸底,属于常规检查。此次核查覆盖了制药企业、流通企业、药品终端的整个药品产业链。从制药企业层面来看,重点检查价格出现明显波动的原料药、血液制品、中药饮品等品种,以扰乱市场价格秩序的违法行为作为重点突破口。我们认为血制品提价合法合规,不受此次核查的影响。

    血制品提价符合市场供需调节,不受药品价格核查影响。血制品提价完全符合法律法规,是药品价格市场化之后的必然趋势,不会受到药品价格核查的影响。1)从成本来看,血制品企业成本持续升高,成本中最大的一块是原料血浆,占总成本的比例约为70%(其他制药企业仅在10%左右),随着献浆员补贴逐年升高导致成本攀升,毛利率逐年下滑,如2011-2015年期间ST生化、博雅生物、华兰生物的毛利率分别下降了14%、9%、4%,而其他制药企业的毛利率基本保持稳定。因此从成本端来看,血制品企业必须提价才能维持正常的毛利率水平。2)从供需来看,血制品供不应求,2015 年采浆量仅为5900 吨, 实际需求量超过12000 吨。然而由于浆站审批严格,短期内采浆量无法出现大幅度提升,患者对血制品的需求无法得到满足。市场供需严重失衡,必然导致血制品价格提升。3)从接受程度来看,企业成本升高和血制品供不应求带来的提价预期早就得到了监管部门的认同。这也是为什么在药品最高零售价取消之前,虽然药品招标和医保控费导致大部分药品价格出现下降,但血制品价格仍然逐步提升。而在最高零售价取消之后,血制品持续提价就是顺其自然,并没有超出监管部门预期。实际上,血制品提价已经在省级发改委的物价局通过了备案并顺利通过了医保招标,这也可以从侧面说明血制品提价已经得到了监管部门的认可。总之,我们认为血制品提价是价格市场化之后的必然趋势,也是合法合规的行为,不会受到此次药品价格核查的影响。

    投资策略与推荐标的:血制品行业量价齐升的逻辑仍然存在,血制品企业在未来3-5 年都将享受高速成长,是市场震荡期的最佳配置标的。重点推荐业绩弹性最大且存在外延并购预期的博雅生物(300294)、未来3 年净利润复合增速超过35%的行业龙头华兰生物(002007)、预期差较大的ST 生化(000403)。

    风险提示:浆站审批进度或低于预期风险;血制品提价进度或不及预期风险。