天康生物:“后周期”滞涨标的,布局时间窗口打开

投资逻辑

    低估值、低市值,后周期板块里涨幅小,景气拐点向上的标的:目前公司市盈率仅22倍、市值仅88亿。我们认为后周期板块是可以持续看两年的板块,公司属于典型的后周期标的之一,且涨幅比较小,从底部上来只有20%,是有补涨动力的标的;

    业绩确定性强是公司最大的看点:

    激励机制到位,公司整体上市后实现管理层直接持股,公司激励机制进一步完善,这一部分股权7月30日解禁,公司经营管理的内在动力充足;公司有良好的激励机制,超出考核基数的20%用于管理层和核心骨干激励,也将增强公司经营动力;

    基本面支撑强,业绩超额完成概率大幅上升:1、公司疫苗板块预计今年收入与去年基本保持稳定,今年收入7.5亿,为贡献1.2亿净利润,而随着能繁见底,17年疫苗板块有望迎来景气高峰。2、公司饲料板块也随着能繁见底而迎来拐点,同时玉米、豆粕价格下行,饲料毛利率大幅扩张,保守估计,饲料板块今年有望为公司提供6000万的净利润。3、食品养殖板块母公司有30万头出栏量,假设新收购的农牧科技有5万头的权益产量,公司生猪出栏量共35万头,每头净利润600元,仅食品养殖板块就为公司贡献2.1亿净利润.4、植物蛋白板块和其他业务板块中,随着植物蛋白板块折旧逐步减少及价格触底回升,今年植物蛋白板块净利润有望与去年持平,亏损概率不大,并有望为公司提供1000万的净利润。

    投资建议

    我们预计16-18年EPS分别为0.416、0.451和0.352,我们给予公司16年30倍估值,对应12.5元目标价位。考虑到公司属于后周期板块中相对滞涨的标的,公司有补涨的需求。

    风险提示

    玉米、豆粕价格快速上行、疫苗新产品推出不及预期。