基金子公司净资本管理新规点评:平稳过渡,正本清源

事项

    近期,中国证券投资基金业协会(以下简称基金业协会)针对各类资管机构形成三份文件的征求意见稿和修订稿,其中针对基金子公司要求建立起以净资本为核心的风控体系。三份文件分别是《证券投资基金管理公司子公司管理规定》、《基金管理公司特定客户资产管理子公司风控指标指引》和《证券期货经营机构落实资产管理“八条底线”禁止行为细则》。

    主要观点

    1.短期不会带来平仓压力。

    首先,这是征求意见稿,并不是直接执行,业界的反弹不会小,需要时间来博弈。其次,在《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》中明确给出了过渡期安排:基金资管子公司净资本不符合标准的,给予一定过渡期,但最晚应于2016年12月31日前达到标准;基金资管子公司2016年1月1日之前已存续的各项业务规模可不按本指引规定计算风险资本,存量资产管理计划可以存续到期。

    2.目前基金子公司规模需要超过300亿资本支持

    按2016年一季度的数据,基金子公司一对一产品7.2万亿,一对多2.7万亿,我们分别按0.15%和0.8%的最低比例计算,风险资本约321亿元。wind统计一共有105家基金子公司,合计注册资本74亿元,基金子公司的净资本是远远低于风险资本的。应对的方法要不是股东追加资本金,要不就调结构,从扣减比例高的业务向扣减比例低的业务转移。结构化的投向证券市场的资管计划因为扣减比例高,是最有可能被放弃的。

    3.证券投资类产品将是缩减的重点,对打新和定增输送的资金将减少

    2015年,基金子公司专户投向证券的1.34万亿元,其中采用结构化的比例没有数据测算,但基金专户子公司的证券类资管计划,大部分是从银行获得优先级资金,市场募集劣后资金,投向相对稳健的资产,如打新、定增和股权质押融资等。新规执行后可能的负面影响就是参与打新、定增的资金会有所减少,定增到期后会直接卖出,但本来这种类型的资管计划也有很强的到期卖出动力,我们认为无需额外的担心,每个月的大小非解禁市场一直给予了足够的关注。

    4.限制机构杠杆,缕清资金流动脉络

    我们认为不会经历像去年一样的剧烈降杠杆过程。目前散户的杠杆基本降下来了,场内两融余额8200多亿元。未来机构投资人也面临降杠杆的过程,金融机构的渠道成本会上升。最好的局面是不同风险偏好的资金各归各位,资金流动路径条缕分明,这应该是监管最乐于见到的。