顺鑫农业一季报点评:酒肉增长稳健,继续关注“资产剥离和并购”

事件:顺鑫农业在4月26日晚间披露年报显示,公司2016年度Q1实现营业收入为36.34亿元,较上年同期增12.35%;归属于母公司所有者的净利润为1.75亿元,较上年同期减8.71%;基本每股收益为0.31元,较上年同期减8.71%。

    营收符合预期,净利润略低于预期。公司收入同比增速达12%,环比增长72%,应证了我们对公司酒肉主业稳增长的逻辑,收入增速中白酒实现近15%的增长,增长强劲;营业税金及附加和财务费用大增导致净利润下滑8.7%,但净利润环比增长了98%。我们认为公司中低档酒系列性价比突出,省外依旧可以实现30%以上的收入增长;公司的营业税金及附加增长属于一次性事件,我们认为公司2016Q2甚至全年的净利润增速有望与收入增速保持一致甚至高于收入增速。

    期间费用增加9%,现金流量净额在下滑,期待通过资产剥离方式优化财务结构。公司白酒业销售收入的增长及低档酒销售量的增加,外加上公司将货物发给销售公司计提了费用,导致2016Q1公司营业税金及附加比上年同期增加1.10亿元(同比增31%);报告期内贷款规模增加,资本化利息减少导致财务费用同比增长76.32%至7800万元,比上年同期增加3362万元。因为报告期内公司短期借款及新增的“2016年度第一期超短期融资券”的影响,货币资金比2015年末增加18.69亿元,增长74.86%。期间费用同比增加9.3%至9.33亿元,其中销售费用率14.78%,同比增加2.59%;管理费用率6.01%,同比增加12.34%,财务费用率2.14%,同比增加76.32%。我们认为公司的销售费用以及管理费用增速低于营收增速,理论上净利润可以走高,但是财务费用居高不下,期待公司尽快剥离酒肉之外的资产以优化成本。

    “资产剥离+并购”将是公司2016年的重要看点。我们认为公司主业增长稳健,非酒肉业务尤其是房地产对公司业绩拖累较大,公司2016年重点看点集中于资产剥离和并购。公司在2015年12月份至今年一月份,资产剥离在加速,我们预估,如果进展顺利,房地产可在2016年底之前顺利剥离,届时将为公司节省财务成本近1.8亿元。并购方面,公司酒肉业务方向明确,公司拓展牛羊肉市场的战略方向已定,若能成功收购牛羊肉项目,一方面可与公司肉类加工业务形成较好的业务互补;另一方面可进一步拓展公司品牌,实现跨越式发展。考虑到公司融资的需求,我们认为,如果涉及的项目体量较大,公司大概率将要收购的资产放在上市公司层面,白酒并购方面的洽谈工作也已经开始着手。如酒肉并购落地,并购也将成为公司股价的重要催化剂要素。

    2016年目标价24.6元,维持“买入”评级。我们认为2016年公司白酒业务保持两位数的增长对公司盈利有支撑,而资产的剥离、牛羊肉的并购将为业绩的增长铸造弹性。经测算,预计公司2016、2017年公司的营业收入100.9、107.6亿元,YOY分别为4.75%、6.58%;净利润4.80、5.99亿元,YOY分别为27.68%、24.71%;EPS分别为0.84和1.05元,总体给予公司2016年估值140亿元(酒120亿,肉20亿),对应2016年目标价24.6、31XPE,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧;