普邦园林2016年一季报点评:PPP稳步推进,生态+环保+民生多级转型

投资要点:

    维持增持。公司2016Q1营收约4.3亿元(+7.1%),净利约936万元(-66.6%),基本符合预期。考虑到深蓝环保2016年实现全年并表(2015年仅Q4并表),PPP订单预计稳增长,且环保业务将进入加速收获期,维持预测公司2016/17年EPS为0.19/0.24元。考虑公司互联网金融布局稳健推进,且成立康美健康保险打造新一极业务,同时参考可比公司PE估值,提升公司2016年PE至45倍,上调目标价至8.55元,增持。

    收现比改善,毛/净利率有所下滑。公司2016年一季度1)收现比约143.22%(+7.07pct),经营净现金流-2.2亿元(+61.31%),主要因加大催收工程款力度和加强资金管控;2)毛利率约21.14%(-1.77pct),主要因部分新签项目受地产市场波动、毛利率略下降;3)期间费用率约16.27%(+3.32pct),主要因深蓝环保销售费用增加,拖累净利率降低4.75pct至2.11%;4)应收账款约12.5亿元(-7.20%)。资产减值损失占比47.72%(-29.93pct)。

    搭建大生态圈,业绩增长获充分保障。公司1)将借助深蓝高精尖技术工艺带动园林业务升级,且深蓝客户主要是政府投资平台或环保部门,有利于推动市政类、环保类PPP订单加速落地,协同效应超预期;2)深蓝承诺2016/17年实现净利4640/6728万元,助力公司业绩稳增长;3)积极构建以“生态+环保+民生”为核心的企业平台,未来或拓展多极业务,将增厚公司利润;3)当前地产链复苏趋势明显,公司园林业务增长受保障。

    催化剂:环保布局加速,园林技术革新升级,多极业务培育,PPP推广等。

    核心风险:平台化战略实施不力,PPP模式推广不及预期,坏账风险等。