步步高2016年一季报点评:转型关键期,关注定增进展

投资要点:

    投资建议:公司战略转型稳步推进,定增若完成将为转型提供支撑,股价倒挂提供一定收益博弈机会。根据定增进展预计将于7月份获得批文,目前股价距离底价倒挂率约17.8%。公司是A股线下企业转型跨境电商的代表性企业,4.8税改尽管短期对行业形成冲击但长期有利于规范行业发展,并使得具备供应链优势的龙头企业逐渐脱颖而出。转型关键期公司成长性仍受电商投入及门店扩张制约,考虑终端需求复苏缓慢,维持2016-2018年EPS预测0.29/0.31/0.35元不变,维持目标价19元、“增持”评级。

    转型期电商投入及门店扩张造成业绩下降。步步高1Q2016实现营收44.8亿、同比微增0.7%,实现净利润1.25亿、同比下降29.8%,折合EPS0.16元,符合预期。宏观经济增速下降、终端需求下滑使得公司传统零售业务增长及盈利能力均受限,跨境电商近年来仍处建设期,贡献主要集中在收入端。未来成长性依赖于电商业务度过培育期以及本地生活服务平台建设进展,目前公司仍处战略布局阶段,业绩拐点短期较难出现。

    定增价倒挂存在收益博弈机会,跨境电商规范整治利于行业长期发展。定增底价为14.87元/股,目前股价倒挂约17.8%,若按定增完成惯例则幅度更大。定增已于4.14获证监会审核通过,根据审批进度预计将于7月发出,期间存在博弈性投资机会。跨境电商新规利好具正规供货渠道,税费统一后供货时效性和产品质量将是电商核心竞争力,具有供应链整合能力电商有望脱颖而出。步步高已逐渐建立稳定流畅跨境供应链,若定增顺利完成则进一步助力布局。

    催化剂:跨境电商利好政策出台;定增拿到批文l风险提示:扩张和全渠道转型使成长性承压;经济下行影响消费需求。