大杨创世:圆通速递借壳预案公布,阿里系持股近18%

投资逻辑

    圆通速递借壳大杨创世的预案公布,作价175亿元:(1)置出全部资产与负债,作价12.34亿元,售予蛟龙集团与云锋新创。(2)发行股份购买资产。拟发行约22.7亿股购买圆通速递100%股权,7.72元/股,作价175亿元。(3)募集配套资金。拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投等发行约2.24亿股,10.25元/股,募集资金不超过23亿元,推进“三网合一”战略。(4)圆通速递承诺扣非后净利润,2016-2018年分别不低于11亿元、13.3亿元、15.5亿元。(5)全部交易完成后总股本将增至28.21亿股。上市公司实际控制人将变更为喻会蛟、张小娟夫妇。

    快递行业持续高增长,竞争加剧促进重组整合:受益电商崛起,快递行业高速增长,2008-2014年,网购交易额年均复合增长达67%,带动快递业务年均复合增长31%。同质化竞争激烈,价格战引发单价下滑,2010-2015年,快递行业平均单价大幅下滑45%,单件收入从2010的24.6元下滑到2015年的13.4元。而为提升服务质量,未来将加大重资产投入,甚至机队等,成本中占比35%-40%的人工成本逐渐上升。激烈的竞争将推动行业走向整合阶段。

    圆通业务量行业第一,阿里系持股近18%,打造自有航空制胜未来:圆通2015年业务完成量30.3亿票,占快递行业业务总量的14.67%,业务量排名第一,2013-2015年业务量的年均复合增长率为54%。2015年9月,阿里创投、云峰新创增资25亿元,获得圆通速递20%股权,借壳上市完成后,持股近18%。圆通拥有自营枢纽转运中心60个,终端网点超过24000个,结算加盟商数量为2610家,并拥有2架自有货机,1架租赁货机,到2020年圆通航空将拥有32架全货机机队,实现国内、国际干线网络布局。

    投资建议

    如果交易方案顺利实施,预测2016-2018年EPS为0.39元、0.47元、0.55元。若按当前价格,对应2016-2018年的PE为45倍,38倍,32倍。阿里系持股,与直营化率的提升,将助推公司发展,参考艾迪西对应的申通快递上市后市值,给予“增持”评级。若假设今年9月完成交易,则EPS为0.176元。

    风险

    网购增速放缓,快递行业增速放缓,行业竞争激烈导致毛利率下滑等。