酒鬼酒:基本面开始改善,中粮入驻值得持续关注

投资要点:

    投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.39、0.52、0.68元,增长42%、34%、31%,对应PE为47、35、27倍,评级由“中性”上调为“增持”,逢低布局。1、去年公司实际控制人变为中粮,并由中国食品实际接管,今年春节后核心高管调整,均来自中国食品,其中董事长江国金先生为中国食品董事总经理及执行董事,销售公司总经理李明先生曾在中国食品任华东大区总经理。大股东十分重视以酒鬼酒为依托的白酒产业,新任高管具备丰富的快消品经验,中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应;2、酒鬼具备很好的品牌基础,定位高端,同时湖南大本营市场无明显强势品牌,具有良好的市场基础;3、今年来行业已进入复苏通道,加上大股东中粮对公司的重视和支持,如果磨合和调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性(12年高峰时期年收入16.5亿,高端产品内参3亿,净利润5亿,15年收入6亿,内参1亿,净利润0.9亿)。目前为销售淡季且管理层春节后刚调整到位,短期仍将处于调整阶段,重点关注下半年中秋旺季销售情况,静待公司出现积极变化。

    中粮入驻公司面貌焕然一新带来直接和间接收益。我们认为中粮接手后的酒鬼酒精神面貌焕然一新。从管理层到经销商、再到公司生产一线的员工,都对公司未来的发展充满了信心。其次,中粮接手后对公司的生产管理、公司制度管理以及市场渠道运作等方面都进行了大面积改革,将部分中粮集团先进的管理理念运用到酒鬼实际的运营中,带来了不错的效果。再次,中粮集团利用自身资源优势可提高内参酒在高端人群中的品牌影响力,利用庞大的终端渠道优势,可帮助50度酒鬼、红坛、湘泉等系列产品迅速打开全国市场。此前公司公告,中粮3个亿的白酒关联交易,可以直接提升酒鬼酒2016年的营业收入。这次3个亿的关联交易主要以中高端系列为主,内参借助中粮整体资源,中低端酒则可以借助中国食品在全国现有的经销渠道,进行一轮铺市,对于提升酒鬼的终端渠道覆盖率有巨大帮助。所以,我们认为经过一段适应和调整期,酒鬼酒借助中粮的资源优势将会持续展现出来。

    酒鬼酒具备品牌基础,湖南区域优势明显。从历史的发展来看,酒鬼酒2012年高峰时期,有16.5亿的销售规模,净利润近5亿。2010-2012年期间收入和利润增速都高于行业平均水平。上一轮白酒行业的持续景气,和酒鬼酒独有的馥郁香型卖点也让其在全国范围内奠定了一定的品牌基础。安徽、四川、贵州等地区强势白酒品牌较多,而湖南本地市场没有特别强势的本土品牌与酒鬼酒竞争,同时湖南地区在高端白酒的消费能力上也一直很强。

    所以,目前来看公司恢复初期,立足湖南大本营市场的战略指向是正确的。塑化剂事件在省内的影响已经很小了。

    扩生产,调渠道,重建营销队伍。目前公司已经扩建了生产线,基酒年产量将提升5000吨,生产管理端引进了中粮集团的先进管理模式,相比之前管理更加严格化、精细化,表明公司生产效率水平有大幅度提高可能。渠道方面,内参终端实际成交价在850左右,与茅台价格相当,经销商毛利率8%左右。但内参80%的销量集中在于湖南省内,省外市场表现一般。红坛市场零售价为419元,52度酒鬼市场零售价368元,目前均顺价销售。中档酒将会成为公司未来重点打造和建设的产品。湘泉系列产品由于公司战略产品布局和渠道人员调整的原因,去年销量有比较大幅的下滑,今年也会重点扶持。在营销团队方面,认为短期依然会依靠原有的销售队伍,对于空白的市场公司会引进外来人员。

    股价表现的催化剂:季报超预期。

    核心假设的风险:渠道产品调整低于预期。