恩华药业:精麻龙头,返璞归真看业绩

减持靴子落地,压制股价的因素逐步消除:控股股东恩华投资减持计划完成,共减持2425万股。目前股价与员工持股计划价格接近,但与去年定增价格41.08元相差较远,因而无需过分关注7月份的定增解禁(约1342万股)。我们认为随着减持计划的完成,股价压制因素逐步消除,基本面主导作用凸显,未来价值回归趋势确立。

    好行业、好公司、好产品梯队,未来几年复合增速30%:精麻行业空间足够大,由于受到政府严格管控,进入壁垒较高,公司作为龙头企业已经构筑强大的护城河;公司管理层战略清晰,务实、稳定、专注;老产品咪达唑仑、依托咪酯等稳健增长,近两年新获批的右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑及瑞芬太尼等,价格体系更合理,具备更大的市场空间。随着招标推进,未来几年复合增速有望维持在30%左右,是当前低迷的化学药行业中,不可多得的高成长企业。

    布局移动医疗及外延预期,估值中枢有望持续提升:继投资好欣晴(专注精神疾病领域,APP内测推广中)后,进一步布局移动医疗,设立医华移动(专注麻醉领域),逐步构建医医、医患交流平台。在手现金7.2亿元,依靠在精麻领域的龙头地位,公司外延并购的能力及预期充分。近5年公司估值中枢维持在PE50+,当前处于历史估值低位(PE35X),未来估值中枢有望回归并持续提升。

    投资建议:我们预计公司2016-18年的收入增速分别为13.16%、13.52%、12.90%,净利润增速分别为30.89%、25.94%、27.50%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为35元,相当于2016年50倍的动态市盈率。

    风险提示:招标进程不达预期