恒瑞医药:药品新政优化竞争格局

2015年主业增长提速。

    2015年公司收入同比增长25%至93.2亿人民币,归母净利润同比增长43.3%至21.7亿人民币。剔除一次性项目,经常项目净利润同比增长45.1%。经营活动现金净流量同比增长44.7%至22.8亿元。

    抗肿瘤药、麻醉剂和造影剂三大产品线贡献了大部分收入。抗肿瘤药销售额同比增长27.8%,远高于前两年的6%及13%,主要得益于新品放量,国内市场和海外市场销售额分别达35.4亿元和3亿元,其中阿帕替尼销售额接近3亿元。麻醉剂销售额则同比增长20.3%至25.2亿元,造影剂销售额增长33.5%至10.1亿元,高于造影剂子行业增速。还值一提的是,公司的海外业务收入达到3.6亿,实现了592.5%的爆发式增长,主要是环磷醯胺药物出口强劲增长。

    同时,公司盈利能力提升。受益于国际市场产品较高及规模效应,2015年国际市场抗肿瘤药物毛利率高达94.1%,同比增加28.6个百分点。国内市场抗肿瘤药物、造影剂和手术用药毛利率分别同比增长2.03、4.62和2.51个百分点。

    强大研发能力打造竞争核心。

    公司是国内领先的研发型医药企业,研发费用占比在全行业占据首位,2015年投入研发资金8.9亿元,同比大增37%,占比营收9.57%。目前其研发产品线以抗肿瘤为核心,涵盖糖尿病、心血管等重大疾病领域,创新药梯队有22个产品,未来有望形成每年1-2个新药上市的良好局面。2016年,19K 大概率在三季度之前获批上市,或成为公司继阿帕替尼后下一个重磅品种。尤值一提的是,公司创新药已开启国际化之路,PD-1新药完成海外授权,获得2500万美元收入,后期如果开发顺利,或陆续赢得近8亿美元收益,凸显公司研发能力获得国际认可。

    制剂出口高速成长可期。

    继环磷醯胺后,公司的七氟烷也于2015年11月通过FDA 认证,美国市场七氟烷终端销售额约3亿美元,预期公司能够占领20%-30%的份额。另外,随着环磷醯胺、七氟烷、奥沙利铂、方达帕鲁等制剂出口产品梯队不断完善,公司国际化业务有望迎来30%以上增速的高增长期。

    药品新政优化竞争格局。

    2016年是多项药品新政的起始年,包括仿制药一致性评价等,预计将清理冗余批文,并提高审批标准,医药制造业有望强者恒强,尤其利好创新龙头企业。作为国内研发实力最强的医药上市公司,恒瑞医药未来面临的竞争格局将更为优化,其创新药投入将进入收获期。我们对于公司中长期发展持乐观态度,给予其对应2016年EPS 40倍估值,目标价为56.5元,维持“买入”评级。(现价截至5月6日)