建设银行:手续费表现亮眼,资产质量保持平稳

事项:建设银行公布2016年一季度报告。公司一季度总资产达到19.14万亿元,比上年末增长4.33%,实现营业收入1879.44亿元,同比增长15.75%,实现归属于母公司股东净利润679.52亿元,同比增长1.41%;不良率1.63%,较年初增加5BP;拨备覆盖率151.71%,较年初小幅上涨0.72pc。

    息差拖累利息净收入,手续费表现亮眼。公司一季度净息差为2.40%,较上年同期大幅收窄32BP,导致利息净收入同比下降3.07%降至1078.86亿元。公司2016年一季度非息收入占比提升至43%,较上年末占比提升19%,达到16家上市银行最高水平。受益于代理保险、理财产品、托管业务等实现较快增长,手续费及佣金净收入383.76亿元,较上年同期增长13.11%。预计随着综合化经营的推进,手续费收入持续上升带非息收入保持快速增长。

    拨备计提谨慎,信用成本覆盖不良生成率。公司一季度不良率为1.63%,较年初增加5BP;拨备覆盖率为151.71%,环比小幅上涨0.72pc。

    公司是五大行中唯一一家拨备覆盖率上升的银行,并且公司信用成本与不良生成率的比值为131.6%,也是五大行中唯一一家实现信用成本覆盖不良生成率。

    资本充足情况同业领先。公司2016年一季度资本充足率为15.6%,环比增长0.2%,核心一级资本充足率为13.5%,环比增长0.4%,均为16家上市银行最高水平。鉴于稳定的资产增长和相对较高的净资产收益率,预计公司将继续拥有强大的资本实力。

    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价4.90元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8%、8.6%、9%,净利润增速分别为0.1%、0.9%、1.2%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为4.90元,相当于2016年5.33的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济下滑风险;资产质量下滑风险。