万润股份2016年1季报点评:净利润增长超两倍,环保材料项目将陆续投产

业绩大幅增长。2016年1-3月,公司实现营业收入约4.23亿元,同比增长59.17%;实现归属于母公司的净利润8966万元,同比增长279.62%,每股收益为0.26元。公司同时预告2016年1-6月净利润同比增长160%-210%。

    毛利率增加,费用率下降。报告期,公司综合毛利率为38.22%,上升5.14个百分点,估计主要是高毛利率的高端液晶单体和环保车尾气处理材料销售订单增加,收入占比提高所致;期间费用率下降6.32个百分点至15.06%,其中销售费用同比降低43.19%,主要是开拓业务进行的销售活动费用降低。营业税费同比降低45.72%,主要系出口抵减内销应纳税额以及缴纳增值税额减少,据此计提营业税金相应减少。

    环保材料二期项目将陆续投产,是未来业绩增长亮点。公司现有的产能850吨沸石系列环保材料生产线已处于满负荷生产状态,沸石系列环保材料二期扩建项目将建设共计5000吨/年沸石产能,作为催化剂载体用于高标准尾气排放、石油炼制、MTO、MTP等多个催化领域。目前1500吨项目进入试车阶段,预计2016年上半年可投产,后续产能预计将按计划在2017年陆续建成投产。

    收购美国MP公司,布局大健康产业。公司已于今年3月完成对美国MP公司的收购,通过整合MP公司在生命科学和体外诊断领域的领先优势,提高公司盈利能力,增强市场竞争力。2015年上半年,MP公司实现收入1.94亿元,净利润3019万元。

    液晶材料持续稳健增长,OLED材料增长可期。公司作为国际三大混合液晶生产商的核心供应商,预计未来五年液晶材料在显示材料领域仍将占据主导地位,根据市场研究机构IDTechEx预测:全球OLED照明市场规模每年将以40%-50%的增长率迅猛增长。OLED材料有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2016-2018年公司每股收益(摊薄)分别为1.29/1.65/2.13元,对应最新收盘价(28.88元)的市盈率分别为34.47/27.08/20.90倍,考虑公司OLED材料、环保材料及大健康产业前景良好,维持“增持”评级。

    风险提示。项目收益低于预期;下游客户开拓市场风险。