上海梅林:短期受益猪周期,中长期看牛肉战略实施

2015年业绩符合预期,16Q1业绩实现高增长:公司发布2015年报及2016年一季报,公司2015年实现营业收入122.3亿元,同比下降6.63%,归母净利润1.63亿元,较上年(追溯调整后)增长140.45%,EPS 为0.17元/股,业绩基本符合预期。2016Q1公司实现营业收入35.7亿元,同比增长27.11%,归母净利润为1.28亿元,同比增长高达109.25%。公司预计2016年上半年净利润增长在100%-150%之间,主要受益于生猪养殖业务利润增长及亏损企业亏损金额减少。

    传统业务相对稳定,生猪养殖与牛羊肉业务逐步贡献业绩:公司传统罐头食品、生猪屠宰及品牌分销业务有小幅下滑,2015年收入分别为12.5亿元、44.2亿元和25.1亿元,分别同比下降3.6%/4.3%/8.6%,毛利率水平分别为29.3%/8.6%/12.8%,变动相对较小。以奶糖及蜂蜜为主的综合食品业务总体保持平稳,全年业务收入为19.9亿元,毛利率为25.1%,利润贡献稳定在1.1亿元左右。公司15年下半年成立江苏梅林畜牧公司,旗下生猪养殖业务贡献收入3.5亿元,预计2016年全年生猪出栏有望达到100万头,在当前养殖高景气背景下,有望贡献较大业绩弹性。此外,公司牛羊肉业务收入达5.9亿元,其中联豪食品子公司收入规模达4.2亿元,同比增速54%,经营呈现较快发展态势。

    明确牛肉与猪肉并重战略,收购SFF 有望实现牛肉业务快速发展:公司未来三年战略明确做大做强肉类业务,重点拓展猪肉和牛肉产业链。从产业角度而言,猪产业具有一定周期波动性,而国内肉类消费升级正推动牛肉产业景气度快速提升。公司2015年初新任总经理沈总有丰富的牛产业经营经验,目前收购新西兰SFF 公司50%股权若顺利通过审批,将实现海外优质上游牛羊肉资源布局,未来通过品牌营销及下游渠道整合,公司牛肉业务将有望实现更快速发展。

    亏损企业加速清理,利于公司轻装上阵:公司已启动较大力度资产清理工作,此前已公告对梅林捷克破产清算、梅林荣成停产处理以及转让重庆梅林股权等,以上罐头及屠宰子公司资产质量较低,盈利能力差,基本处在亏损状态。公司加快亏损企业清理,有利于未来公司轻装上阵,聚焦资源发展肉类优势产业。

    投资建议:我们预计2016年在生猪养殖贡献业绩,亏损企业清理效应显现及收购SFF 有望落地的情况下业绩将实现快速增长,中长期公司牛肉业务空间打开及国企改革带来经营效率提升将是持续看点。公司充分受益猪周期,猪业务利润贡献大,但我们更期待中长期牛羊肉战略的实施落实。我们预计2016-18年EPS 分别为0.48/0.58/0.69元,维持买入-A 投资评级及目标价16元。

    风险提示:收购SFF 进度低于预期;国企业绩节奏低于市场预期的风险。