天康生物:疫苗渐次放量,养殖弹性推动业绩高增长

1、事件

    天康生物近期公布2015年年报:2015年度实现营业收入41.67亿元,同比增长3.8%;归母净利润2.46亿元,同比增长83.65%;EPS为0.27元。其中,第四季度营业收入10.11亿元,同比减少13.57%;归母净利润0.34亿元,同比下降46.8%。

    另外,公司公布2016年度1季报:报告期内实现营业收入9.62亿元,同比减少6.08%;归母净利润0.97亿元,同比增长97.16%;EPS为0.1元。公司预计2016年上半年实现归母净利润1.69-2.11亿元,同比增长20%-50%。

    2、我们的分析与判断

    业绩符合预期,养殖业绩贡献弹性。2015年度,公司的饲料业务受益于玉米、豆粕成本下滑,毛利率同比增长2.94%达到12.13%,但由于销量和价格走低,收入同比下降10.5%;养殖方面全年出栏生猪约30万头,其中大猪:仔猪的比例为2:1,全年收入同比增长23.9%,净利润达到2000万元以上;兽用疫苗全年销量同比增长17.3%至15.4万头份,由于招采苗价格下滑导致毛利率下滑2.68%,全年收入同比增加4.58%。2015年四季度,由于公司计提商誉减值和坏账减值准备合计3702万元(2014年该费用为1964万元),短期业绩增速略有下滑。2016年一季度,公司出栏生猪约10万头,生猪均价同比上涨50%至18.3元/公斤,预计一季度贡献公司利润约5000万,养殖业务高弹性是公司一季度取得亮眼业绩的主因。

    招采苗春防平稳增长,新品储备丰富。公司政府苗的三大产品:口蹄疫、小反刍、猪蓝耳,在2016年春防中实现平稳增长,同比增速在10%左右。2015年,公司口蹄疫市场苗受制于产能瓶颈增长不足,目前正在进行口蹄疫悬浮车间的改造,并将于2016年7月份将投入使用,届时口蹄疫产能增至25亿毫升。另外,公司的在研品种丰富,包括:1、禽流感H5N1二价苗:采用悬浮培养技术,已经获得新药证书,预计2016年下半年将获得批文并推出;2、猪瘟E2:高端猪瘟苗,主要针对规模猪场,具有种群净化作用,预计2016年三季度推出;3、口蹄疫AO二价合成肽疫苗:正处于申请新兽药证书的临床试验阶段;4、圆环、支原体、布病等储备疫苗品种丰富产品线。预计公司2016年疫苗部分将带来1亿元的业绩增量,净利润达到1.5亿元以上。

    生猪价格高企,养殖端盈利。公司通过吸收合并天康控股,收购宏展农牧科技70%的股权,扩大生猪养殖规模,2016年全年生猪出栏预计将达到40万头,大猪比例将得到提升。我们预计2016年生猪平均价格将在18元/公斤,以养殖成本13元/公斤计算,则头均盈利500元/头,养殖业务预计将贡献公司2亿元的业绩。随着公司家庭农场轻资产扩张,公司将在十三五规划期间,逐渐扩大生猪养殖规模至300万头。

    3、投资建议

    我们预计公司2016-2017年的净利润为4/4.9亿,对应EPS为0.42/0.51元(摊薄后),对应当前股价PE为22/18倍,给予公司“推荐”评级。