上海石化:上市以来最靓丽一季报出炉,看好16年业绩超预期

投资要点:

    16Q1创同期单季利润新高。16Q1公司实现营业收入166亿元(YoY-16%,QoQ-14%),收入下降来自于16Q1油价下跌;营业成本152亿元(YoY-23%,QoQ-16%),下降幅度均高于营业收入;毛利率31%,同比/环比分别提高8.7和4.4个百分点;归母净利润11.5亿元(YoY+2095%,QoQ+15%),创公司上市以来1季度利润新高,此前1季度归母净利润最高为05年的10.9亿元和07年的10.8亿元。

    公司16Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有:1.主要产品价格降幅小于原料采购成本降幅,国内成品油“地板价”对公司业绩带来较大支撑,受益于国际油价在40美元以下成品油未调价,我们估计16Q1上石化炼油单桶EBIT在4.6美元/桶左右,贡献5.8亿净利润;2.由于16年烯烃市场仍偏紧,烯烃-石脑油价差超过去年同期,其他化工品利润也大多超去年同期;3.受益于16Q1烯烃高景气,联营公司上海赛科石化利润增加,16Q1公司投资收益1.6亿元(YoY+100%,QoQ+65%);4.公司在手现金19亿元,负债率进一步下降至24%,为08年以来最低,16Q1财务费用仅759万元(YoY-87%,QoQ-8%)。

    受益于成品油地板价及油价低位反弹,炼油行业高景气持续。我们在15年10月发布了《炼油行业深度报告:巴菲特为什么要买入Phillips66》,看好低油价下炼化企业景气复苏并将随着油价反弹实现可观的库存收益;在15年12月15日发改委暂缓调整成品油价格后预测16Q1上石化炼油单桶EBIT可达5.8美元/桶,炼油板块EBIT有望达10亿元。尽管16年1月15日发改委再次下调成品油价格导致16Q1单桶EBIT低于我们此前的判断,实际情况仍基本符合我们预判,上石化兑现了呈现上市以来最靓丽的1季报的预期。

    公司炼油业务未来将持续受益于成品油价改。16Q1受益成品油价格未调部分,炼油利润显著增厚。根据发改委1月发布的通知,“当国际市场原油价格低于40美元调控下限时,成品油价格未调金额全部纳入风险准备金,设立专项账户存储,经国家批准后使用,主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。具体管理办法另行制定”。截至1季度末具体管理办法尚未出台,因此公司也并未进行拨备。未来成品油定价必将更加市场化,价格反应更加及时,参考09年和13年成品油价改对炼油企业利润的正面影响,我们认为公司炼油业务未来将持续受益于我国成品油价格改革。

    我们看好16年油价呈现前低后高震荡上升的走势,油价低位反弹仍然利好炼化企业。我们看好油价反弹增厚公司利润、烯烃延续偏紧行情显著改善化工板块利润。如果油价在2季度实现类似去年的大幅反弹,10美元/桶的油价反弹将带给上石化8.4亿元的库存收益。维持公司16-18年EPS0.40、0.38和0.34元的预测,当前股价对应17、18和20倍PE,仍低于历史平均;考虑到低油价下炼化资产的价值重估潜力,保持强烈看好,维持买入评级。