神州长城2016年一季报点评:PPP、医疗协同推进,海外业务高歌猛进

投资要点:

    维持增持。公司2016年一季度营收/净利分别约9.2亿元/+12.05%、0.77亿元/+59.97%,超出预期。预计2016年H1净利1.9亿元/+14.91%至2.2亿元/+33.06%,略低于我们之前预期,下调公司2016/17年EPS至1.21/1.65元(原1.29/1.70元)。考虑公司签署PPP框架协议并发起设立医疗产业基金、医疗产业将加速落地且海外业务先发优势及品牌优势深入发酵,同时参考可比公司估值,维持目标价为56.76元,对应2016年PE为46.91倍,维持增持。

    毛\净利率表现亮眼,期间费用压力增加。2016年一季度1)毛/净利率分别为21.58%/+4.61pct、8.22%/+2.42pct;2)因海外分支机构增多、短期/长期借款增加,管理/财务费用分别约0.42亿元/+41.63%、0.15亿元/+135.82%,期间费用率约6.45%/+1.75pct;3)应收账款约28亿元/+17.29%,因坏帐准备增加,资产减值损失约0.3亿元/+125.29%;4)因海外项目供应商信用账期较短,经营活动产生的现金流量净额-3.2亿元/-174.72%。

    海外市场加速开拓,医疗转型稳步推进。公司1)2015年海外订单超44亿元,2016Q1多项海外订单落地验证海外业务开拓势头不减,当前正值“一带一路”战略进入实质推进期,公司将依托民营装饰的海外龙头地位加速海外市场布局;2)2016年3月与国药控股、三门峡中心医院签署PPP合作框架协议,未来将复制该模式并将通过收购院、新建等形式推动医疗产业加速落地,打造从医院建设、药品配送到后勤管理的全产业链。

    风险提示:医疗转型进展不及预期,海外工程风险,汇率风险等