光大银行:资产规模扩张对冲息差收窄,拨备计提仍有压力

资产规模扩张对冲息差收窄,手续费收入增速放缓。

    光大银行16年第1季度净利润同比增长1.10%,营收同比增5.7%,其中净利息收入增长5.5%,在按照期初期末余额计算净息差同比收窄18bps情况下公司净利息收入增长主要得益于生息资产规模的增长,环比年初增长10%,主要来自贷款规模和应收款项类投资的增长,较年初分别增长7.7%和15.1%。净手续费及佣金收入同比增长3.7%,增速有所放缓(去年同期增长62.4%)。

    受贷款重定价影响,净息差持续收窄。

    我们按照期初期末余额测算的16年1季度净息差环比下降18bps至2.03%,由于公司资产规模快速增长,测算存在低估1季度净息差的可能,息差的收窄主要受贷款重定价的影响,我们预计2季度以后息差的收窄幅度将有所改善。

    不良生成率下降,仍面临拨备计提压力。

    公司不良率环比下降8bps至1.53%,我们测算公司加回核销后单季年化不良净生成率为O.g9%,环比下降88bps,资产质量出现改善迹象,但考虑到1季度有一般均为不良生成率的低点,资产质量是否实质改善仍有待观察。公司1季度拨备计提力度放缓,公司1季度计提拨备同比增19.9%,去年同期增288%,1季度单季年化信贷成本1.22%,环比下降69bps。

    由于公司不良率下降,公司拨备覆盖率环比提高2.25个百分点至158.64%,拨贷比下降9个bp至2.43%,公司拨贷比低于目前2.50%的监管线,拨备计提压力仍存。

    投资建议:维持“推荐”评级。

    光大理财子公司的分拆目前仍在监管审批阶段,年内有望落地,我们认为光大银行仍然存在主题吸引力,公司目前股价对应16/17年PB为0.76x/0.69x,PE5.7x/5.6x,估值位于股份制银行最低水平,安全边际明显,维持“推荐”评级。

    风险提示:资产质量风险暴露超预期,子公司分拆进程不达预期。