农林牧渔行业:养殖后周期饲料篇之二,谁说饲料盈利没弹性?

饲料景气春天刚来临

    单吨毛利是比毛利率更为准确的衡量饲料企业盈利能力的指标。根据单吨毛利及销量的变化趋势,饲料景气周期可以分为盈利恢复期、盈利加速期、盈利下降期、盈利低迷期。当前行业还处于盈利恢复期。在本轮养殖景气周期拉长已成定局、玉米价格进入漫漫熊市的大背景下,预计整个景气周期将至少持续至2017年底。

    巨大预期差:饲料盈利潜在增速70%-110%!

    1、饲料成本弹性测算:由于饲料行业竞争激烈,成本下降将迫使饲料企业降价,成本下降收益将在养殖企业及饲料企业之间进行分配。我们测算,在玉米占比45%,豆粕占比22%的成本结构下,玉米价格每下降100元/吨,则猪饲料毛利提高16元/吨;豆粕价每下降100元/吨,则猪饲料毛利提高4.67元/吨。畜禽料和水产料略有差别。

    2、成本下降带动饲料盈利同比增长50%-80%!由于15年玉米价格整体高位,预计16年2-4季度,玉米价格同比降幅在700元/吨以上,则饲料单吨毛利将提高约100元。而16年1季度行业90.84%的净利润增速,仅仅只是依靠54.69元的单吨毛利提升!我们测算,100元/吨的毛利提升,将推动上市公司饲料主业实现50%-80%的盈利增长!

    3、2016年下半年,销量增长带领行业进入盈利加速期。2016年下半年,饲料行业将进入盈利加速期。在该阶段,一方面,饲料企业将享受产业景气红利带来的约20-45元/吨的单吨净利提升,这部分红利与成本变化趋势无关。另一方面,饲料销量也将随存栏的增加而增加。从历史上看,该阶段,饲料企业能够以销量增长为主力推动持续一年以上的45-55%的盈利增速,这也是饲料企业盈利增速最快的阶段。 4、饲料盈利同比潜在增速70%-100%! 随着生猪存栏量的见底回升,预计从下半年起,行业将逐渐进入盈利加速期。假设16年H2-2017年销量同比增长15%、25%,叠加100元/吨的成本下降收益以及20元/吨的产业景气红利,则16年下半年饲料毛利潜在增速为70%-110%!而市场当前预期仅为30%!

    投资建议:后周期是养殖的下一个金矿,布局饲料就是布局预期差。当前阶段,重点推荐“两大两小”。两大:大北农(教保料龙头,产品议价能力强,销量率先增长)、新希望(低估值农牧龙头);两小:金新农(高弹性猪饲料标的)、禾丰牧业(区域饲料龙头),其次关注海大集团(饲料白马,水产料平稳,畜禽料区域扩张)、唐人神(教槽料占比提升,养殖扩展提高盈利弹性)。

    风险提示:原材料价格波动风险;自然灾害风险;