江西铜业:一季度利润同比增长49%,业绩符合预期,长期看资源自给率提高提升公司盈利水平,维持增持评级

一季度净利润同比增长49%,业绩符合预期。江西铜业一季度实现营业收入388.50亿元,同比增长19.66%,实现净利润2.01亿元,同比增长49.27%。受益于金属价格上涨和销量小幅提高,一季度江西铜业收入和净利润同比增长,毛利率同比上升0.5个百分点,业绩符合预期。

    货币现象驱动铜价阶段性上行,铜市过剩压力仍在。2016年经济下行压力仍在加大,金属铜的市场需求难以出现大幅增长。从供给端看,铜矿供给仍然处于扩张周期,国际铜业研究组织(ICSG)预估2016年全球铜矿产能将达到2420万吨,同比增长6.31%,增速为5年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制,但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。

    我们预计2016-2018年沪铜平均价(含税)为37000元/吨,35000元/吨,39000元/吨。

    加工费小幅下滑,但加工企业仍能保持盈利。2016年铜精矿长单加工费为97.35美元/吨,相比2015年107美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑,但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利,为了降低风险,江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。

    非公开发行提高资源自给率,长期有望提高公司盈利水平,维持盈利预测和增持评级。从长期来看,尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程,但是江铜资源优势突出,拥有国内最大铜矿德兴铜矿,年产铜金属约21万吨。为充分发挥资源优势,江铜公司2016年2月26日发布非公开发行预案拟募资不超过35亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21万吨/年,本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用,公司长期的盈利水平将有望得到提升。我们维持盈利预测不变,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.27,0.25和0.81元,对应EPS分别为51倍,55倍和17倍,考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强,维持“增持”评级。