嘉化能源:业绩大超预期,价值有待重估

核心观点:

    公司发布一季报,业绩大超预期

    公司发布2016年一季报。2016年一季度实现营业收入9.03亿元,同比增长23%;归属母公司股东净利润1.88亿元,同比增长63%,单季度基本每股收益0.14元;扣非净利润1.88亿元,同比增长86.5%;超市场预期。

    经营分析:预计脂肪醇盈利提升、蒸汽销售增长、新增合并美福码头是业绩大幅提升主因

    公司一季度综合毛利率34.5%,销售净利率20.9%,同比分别提升9.8和5.1个百分点。预计脂肪醇价格上涨和新增合并美福码头是一季度盈利能力提升的主因。受上游原料棕榈仁油上涨和自身供需转好影响,一季度末脂肪醇价格相比年初上涨近50%,公司脂肪醇业务受益于盈利改善和库存增值。此外,相比上年同期,公司新增合并美福码头,预计蒸汽销售亦有所增长,共同推动业绩大幅提升。

    循环经济优势显著,各业务看点颇多,价值有待重估

    公司多年来通过产品、副产品的循环利用,实现成本节约,完整的产业链赋予了产品聚合效应和循环经济优势,各单项产品市场竞争力强。脂肪醇(酸)业务方面,行业触底回升,公司投入技改,细分下游产业;蒸汽业务方面,公司为所在园区唯一供应商,未来两年预计销量继续提升;邻对位业务方面,产品发展趋势良好,公司积极延伸产业链。同时,公司积极拓展新业务,2015年收购美福码头表现不俗,实际利润大超业绩承诺;进军光伏新能源打开公司未来发展空间。

    盈利预测与投资建议

    基于对各项业务的良好预期,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.68元、0.82元、0.96元,对应当前股价PE分别为12倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品价格下行;2、项目建设不达预期。