大华股份:一季报营收增近五成,盈利翻番

点评:

    营业收入显著增长显示公司逐步转型成功:公司2016年第一季度营业收入同比大幅上升48.24%,公司在2015年上半年业绩状况陷入低谷之后,已经连续3个季度的销售收入保持同比接近50%的增长速度,在行业总体受到政府开支放缓已经中低端产品市场竞争加剧的不利环境下,公司仍然能够取得显著的营收增长,显示了公司在由产品厂商向解决方案厂商转变的过程已经初步取得了成效,我们认为,以“平安城市、平安乡村”为代表的主要政府需求仍然将会保持,近期的开支放缓只是暂时的状况,反恐、应对极端主义、群体性亊件的要求日益增长将会在未来维持政府需求的稳定,成为公司收入的保障。

    毛利率维持基本稳定,经营费用率增加:第一季度毛利率同比小幅提升0.8个百分点为38.7%,在转型后公司的毛利率水平持续低于40%已经成为了新常态。销售费用率提升2.1个百分点,管理费用率降低0.7个百分点,在整体销售收入规模大幅度增加的情况下,相关费用率尽管出现小幅波动,但是整体仍然可控。我们认为,随着公司在渠道端的持续开拓取得效果,经营费用率水平将会保持稳定可控的态势。

    2016年上半年净利预增50%~70%:公司对2016年1~6月的归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50%~70%,主要理由为销售规模扩大,营业收入增长预期推动。公司的转型逐步进入了收获期,而海外市场的持续扩张也是成为公司盈利增长的重要支撑,值得关注。

    投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.63、0.82和0.99元。净资产收益率分别为22.2%、23.4%和23.0%,给予买入-B评级,6个月目标价为20.50元,相当于2016年至2018年32.4、25.0、20.7倍的动态市盈率。

    风险提示:公司向营销方案转型过程面临挑战;海外市场扩张不及预期;市场竞争压力增加影响公司产品业务的盈利能力;