首旅酒店2016年一季报点评:主营表现良好,如家合并获批完善酒店业务布局

投资要点:

    扣除非经常项 目影响后,业绩表现符合预期,维持增持评级。①公司主营业务良好,资产减值和投资收益变化对净利影响大。②如家合并完成,公司在酒店业务布局得到极大完善。③国企改革后续动作值得期待。维持2016/17年EPS 为0.59/0.72元,目标价32.45元,增持。

    业绩概述:2016Q1公司实现营收3.56亿元/+2.75%,归母净利702万元/-76.32%,归母扣非净利1084万元,EPS 为0.03元。

    酒店主营表现良好,非经常项目变化大。①北京地区Q1星级酒店整体运营保持良好势头:1-3月平均房价572.7元/+8.4%,平均出租率52.7%/+0.7pct。②公司毛利率(86.59%)保持稳健,管理费用降低使期间费用率降至71.52%/-5pct。③2015年同期获得神舟国旅股权转让尾款1628万元且出售外运发展股票获得收益3992万元,2016年此两项均不存在,且发生收购如家的贷款承诺函费用约1108万元,故非经常项目变动巨大,影响归母净利。

    收购如家获通过,期待公司在酒店业务的全方位布局。①收购如家事项已获证监会有条件通过,正式完成合并;“首旅+如家”有望打造涵盖高中低端酒店的综合酒店龙头集团,实现业务区域互补、会员开发协同等。②公司2016年同时重点打造“首旅寒舍”高端乡村休闲度假游,管理输出向非标住宿领域迈进。③收购如家的同时公司间接完成混改,同时在子公司层面也实现了管理层持股,未来管理层激励、集团优质酒店资产注入等均可期。

    风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。