农产品2015年报&一季报点评:经营不利,关注改革进展

投资要点:

    投资建议:深圳国企改革受益品种,2016为董事会换届窗口,能否借改革实现激励改善值得关注。公司资产价值显著、农批市场业务布局领先,未来产业整合空间巨大且准入门槛较高。由于规模巨大且大多为B2B交易,是极好的供应链金融温床。5.19将迎来董事会换届,考虑重资产扩张及不计冷库拆迁等影响,下调2016-2017年EPS预测至0.02/0.03(原为0.05/0.07),给予2018年预测0.04元,参考目前行业平均PB 估值(约6X),下调目标价至16元,维持增持。

    年报经营低预期,一季报同比扭亏,财务压力等制约业绩提升。2015年收入/净利润同比增5.4%/-75.6%,主要受2014年布吉市场冷库拆迁及农品加工业务缩减等影响。目前公司已布局40个农产品物流园项目,但扩张较快、资产较重也使得财务压力骤升,2015年短期/长期贷款同比分别增长至42.6/13.7亿(原为27.8/10.6),导致财务费用增加2.01亿(2014年为1.32亿)。1Q16受广西商铺确认收入、大象创投投资收益增加及海吉星检测退出并表等叠加影响,营收同比增长27.3%,实现归母净利润411万(2015同期为-549万)。

    股权之争暂冷,董事会换届窗口关注改革进展。近期深圳国企改革市场关注度提升,作为国资旗下重要平台农产品有望率先受益。5.1将迎来董事会换届窗口,目前公司拥有权益土地近1000万平,实际

    控制人深圳国资与二股东生命人寿股权仅差2%。一旦改革催动机制理顺,公司将迎来经营效率提升及资产价值回归。2016年CPI 有望保持温和上升,此外公司有望受益农业及农品相关政策实施。

    催化剂:国企改革取得进展;农产品宏观政策红利释放;

    风险提示:经济持续低迷;国企改革进度低于预期。