围海股份:收入向好、盈利下降,现金流有所改善

投资要点

    公司2016Q1实现营业收入3.97亿元,较上年同期增长23.81%,上年低基数以及公司项目执行落地助力收入规模快速增长。公司2015年新签订单快速增长,期内相继中标宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程(28.6亿元)等多个BT/PPP 项目,年初公司其他应收款约3.9亿元主要系公司所付履约保证金所致。考虑到去年新签订单今年执行落地以及项目预付款项明显增加,项目进入密集开工期,公司今年收入规模快速增长有望持续。

    公司整体盈利能力较上年同期有所下降。2016年1季度公司实现综合毛利率13.24%,较去年同期下降了1.2%;实现净利润率0.72%,较上年同期下降1.78%,主要资产减值损失增加的影响。2015年1季度公司实现期间费用占比8.58%,较去年同期下降1.06%。其中管理费用占比、财务费用占比分别较上年同期分别下降1.04%、0.02%。

    公司2016年Q1的资产减值损失占比为0.74%,较去年同期提升2.95%。在2016Q1的应收账款有所减少的背景下,资产减值损失占比的提升主要源于应收账款账龄增加导致的坏账计提比例的提升。

    公司2016年1季度经营性现金流净额为净流出3055万元,较去年同期有所改善,主要源于付现比下降的影响。从收、付现比的角度来看,公司2016年Q1的收付现比分别为106%、105%,较上年同期下降62%、108%,在收现比有所下降情况下,付现比的下降是公司现金流改善的主要原因。

    盈利预测与评级:考虑到公司增发后的摊薄,我们预计公司2016-2018的EPS分别为0.10元、0.12元和0.13元,当前市值对应PE 分别为76倍、61倍和55倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:新签订单不达预期、项目进度不达预期l