华发股份:结构优化,成长持续兑现

公司发布2016年一季报,实现营业收入9.9亿,同比增长22%;实现归属上市公司股东净利润0.26亿,同比下降72%;每股EPS0.02元。

    高成长持续兑现:一季度公司业绩出现较大波动,增收不增利主要在于利润率下降以及投资收益减少,2015年是近年利润率低点,结转节奏的优化将助推2016年利润率改善。据我们跟踪,截至2016年4月份,公司销售金额达到140亿,已经超过2015年全年水平,高成长持续兑现,继续强调公司今年高增长的属性,期待公司冲击290亿的目标。

    二线城市新布局,禀赋优势显现:一季度主要继续强化了二线城市的布局,首次进入苏州,并于3月份竞得珠海市海川地产增资扩股的股权,将未来荟项目纳入合并报表范围。公司未来有意在深耕现有城市的基础上向更多城市进军,包括北京、深圳、杭州、南京、苏州、厦门等主流城市,土地投资计划超过100亿元。在当前土地市场价格持续攀升的背景下,公司在资源禀赋方面的优势愈发凸显,首先公司在市场相对低点已经建立了良好的布局,此外公司大股东华发集团在珠海区域资源禀赋丰裕,未来潜在注入预期将进一步加强公司在珠海区域的项目资源优势,坐实公司在珠海区域的王者地位。

    资金结构优化,现金流大幅改善:公司在去年公司债以及股权融资的基础上,今年4月份再次把握机遇,启动新一轮公司债发行,发行规模不超过25亿。报告期末公司短期债务压力得到明显缓解,虽然净负债率仍保持高位,但融资成本重心已明显下移,同时经营活动现金流也出现大幅改善,为公司新一轮扩张战略布局和项目开发拓展提供了空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.86、1.33元,维持“买入”评级。