深华新:深度转型园林建设,高增长可期

公司2015年营收9.57亿元,同增315.71%;净利润0.33亿元,同增144.86%;EPS0.05,同增142.74%。第一季度营收1.21亿元,同减20.72%;净利润亏损0.33亿元,EPS-0.04。

    投资要点

    公司近年持续转型园林景观设计与施工。公司在2013年顺利完成股权分置改革,两家园林企业进入上市公司,确定以园林绿化产业为核心产业。目前,公司拥有一家园林景观设计院,两家园林工程施工建设企业,在全国多个地方建有大型的苗圃基地,实现全产业链快速发展,极大的提升了公司的综合竞争、市场拓展和后续发展能力。

    2015 年业绩高增长的原因为园林建设收入与毛利率双增。公司主要业务分为园林建设、园林设计、苗木销售和燃气销售。其中园林建设收入为8.59亿元,同增546%,收入占比为89.7%;毛利率为19.55%,同比增加6.84个百分点。

    一季度业绩亏损原因为1)季节等原因导致收入确认减少2) 并表后管理费用增加3)收购兼并产生利息费用750 万元。2015年公司完成重大资产重组,公司于2015年11月份将子公司八达园林纳入合并范围。2016年一季度报表合并内容增加了八达园林的数据,管理费用增加;但因受春节假期及季节性因素影响,报告期内公司大部分项目处于施工准备阶段,确认的收入较少;其次,为完成2015年重组事项,公司资金部分在本季度产生利息支出750万元。

    收购八达园林,加强了公司在园林、绿化、环保、生态建设方面的竞争力。三月份八达园林已签13 亿元框架协议:2015年6月公司以现金支付的方式取得了八达园林51%股权;2015年10月9日,公司发行1.175亿股股份,支付对价收购八达园林剩余49%的股权,并以非公开发行1.142亿股,募集配套资金置换前期收购八达园林51%股权的现金投入。业绩承诺:2016-2018净利润不低于1.68、2.43、3、和3亿元。3月16日公告:八达园林与六盘水钟山区政府签订《钟山区美丽乡村升级改造项目合作框架协议》,协议建设投资总额13亿元。

    盈利预测与投资评级:未来,公司将在生态、环境治理特别是PPP模式业务领域积极拓展,实现收入规模的更大增长。盈利预测重要假设:基于公司2014年之前都是薄利或亏损,八达园林的业绩承诺兑现是公司未来最重要的利润保证。我们预计2016-18年收入分别为16、23、32亿元,实现EPS分别为0.19、0.27、0.38元,对应PE分别为46/33/23X,估值合理,考虑八达园林接单能力存在超预期,且公司较强融资能力可强配合工程项目尽快落地,给予“买入”评级。

    风险提示:或有订单执行消化低于预期情况。