华泰证券:布局科技金融,积极转型财富管理

投资要点。

    经纪、自营、两融受累于市场低迷,投行业务表现抢眼:公司一季度实现归属于母公司的净利润12.46亿元,同比下降38.15%,主要由于年初A股大跌,市场交易不活跃。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献44%、14%、15%、2%、19%的收入。

    经纪业务份额行业榜首,佣金率向下空间有限:一季度经纪业务收入同比下降35%至14.99亿元。公司互联网平台活跃,一季度股基成交额5.79万亿,同比仅下降18.9%。截止一季度末股基成交市场份额进一步上升至8.44%,蝉联行业龙头地位。佣金率从15年底的0.03%继续降至0.026%,继续下降空间非常有限。

    信用业务稳步发展,两融余额行业前列:截至3月末公司两融余额494.6亿元,同比下降48.4%,市场份额6.18%;一季度实现利息收入6.53亿元,同比下降38%。公司经纪业务市场领先,未来信用业务有望继续受益庞大客户基础。

    受益IPO重启,投行业务收入大增:受益于IPO重启,以及公司债券发行以及股票增发业务上的突破。公司16年第一季度投行业务收入4.96亿元,大幅增长152%。期间增发10次,股票总承销金额186亿元,同比增长258%,股票承销市场份额8.88%,同比增加186%;主承销债券40次,承销金额398亿元,同比增加255%,债券承销市场份额3.18%,同比下降10%。

    自营收入下滑,资管表现良好:2016年第一季度公司受市场低迷影响仅实现4.87亿元收入,同比下降58%,下滑明显。一季度资管实现收入0.6亿,同比上涨122%。

    盈利预测及投资建议。

    公司经纪业务传统优势继续领先,互联网终端引流效果显著,市场份额进一步扩大,信用业务未来有望受益于庞大的客户基础。公司拟以不超过7.8亿美金收购美国第三大TAMP科技金融公司AssetMark,若收购成功有望大幅提升公司IT系统,对接庞大的客户基础,由通道业务向综合财富管理转型。预计16、17、18年净利润103、109、123亿元。公司目前估值1.5倍16PB,我们认为合理的估值水平是1.9倍16PB,给予目标价21元/股,维持“增持”评级。

    风险提示。

    市场下跌对估值和业绩的双重压力;经纪业务专项监管办法出台对佣金率的影响。