苏宁云商:转型进入快车道,供应链金融爆发性增长
2016年1季度,苏宁云商业绩符合我们的预期:报告期内公司实现营业收入318.4亿元,同比增加8.1%.其中,线上自营收入107.1亿元(含税),同比增长81.6%,归属于上市公司股东的净利润-3.0亿元,扣除非经常性损益后的净利润约为-3.3亿元,同比增长17.4%,亏损有所收窄.
苏宁云商2016年1季度毛利率约为15.9%,相比去年同期下滑0.1pct,主因公司通过实施积极的价格竞争策略实现了快速增长,我们预计,未来随着公司全渠道运营、商品供应链能力的加强,以及物流、IT、金融、广告等服务推广应用,公司毛利率将显著改善。
随着公司运营效率的稳步提升,运营费用率较去年同期下降:其中,销售费用率约为12.9%,同比减少0.4pct;管理费用率约为3.6%,同比减少0.3pct,管理费用率和销售费用率合计较去年同期减少0.7pct。
线上业绩持续向好,“阿苏”合作成果初显:2016年1季度,实现线上平台实体商品交易总规模为141.21亿元(含税),同比增长99.62%;其中自营商品销售收入107.07亿元(含税),同比增长81.6%;开放平台实现商品交易规模为34.14亿元(含税),同比增长高达190.1%,线上业务的高增长成果逐步凸显;另,线上运营方面,移动端上线社交功能,持续强化用户体验,2016年3月移动端订单数量占线上整体比例提升至62%;“阿苏”合作之后,线上线下业态全面整合效果初显,在虚实融合的背景下,苏宁云商回归零售CPU本质,我们预计苏宁云商与阿里的对接仍将进一步深化,供应链服务能力有望进一步提升。
线下稳扎稳打,苏宁云店转型效果初显,渠道下沉加速
公司持续优化店面结构,新开苏宁易购云店13家,红孩子母婴店以及超市店也进行相应的迭代升级,不断完善运营模式,其中苏宁易购云店,由于实施互联网化改造,深化O2O运营,强化客户体验提升,该类门店的经营能力保持稳步提升,表现较好的苏宁易购云店销售同比增长为15%-20%。同店方面,受外部景气度较弱的影响,可比店面销售收入较去年同期下降4.67%。渠道下沉方面,公司以自营、加盟、合作网点及代理的方式加快三四级市场苏宁易购服务站的开设,快速推进农村市场网络布局,报告期末苏宁易购直营服务站1,201家,苏宁易购加盟服务站数量1,686家,环比增速分别高达19%,18%;我们认为,农村电商的发展离不开线下,苏宁易购服务站的快速推进,将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点.
增值服务日趋完善,全面对外开放:
物流服务能力全面提升:截至2015年末,公司拥有物流仓储及相关配套总面积达到455万平方米,与菜鸟网络对接,承接整个阿苏生态系内的物流服务,拥有6051个快递点(兼具自提功能)。在全国327个城市,1993个区县实现“次日达”,同时公司积极利用O2O优势,近200个城市、2000条街道实现“急速达”;
2015年,苏宁金融集团独立运营,支付/保理/消费金融/供应链金融/众筹/理财等业务如火如荼,2016年4月完成融资,投后估值约为167亿元,我们预计随着国家金融牌照逐步放宽,苏宁在国家发放保险牌照/民营银行牌照等方面将具备强大竞争力.
再次强调,供应链金融爆发性增长,未来有望成为苏宁云商重要业绩支撑点:苏宁与阿里合作,阿里生态圈的B端用户将逐步接入苏宁物流、苏宁云店之中,同时,苏宁将其线下资源(物流、云店)向全社会开放,我们预计大量的B端用户将成为苏宁生态圈的用户,苏宁供应链金融有望实现快速放量。2016年1季度,由于小贷及保理业务放款规模增加,苏宁云商发放贷款及垫款24.01亿元,相比2015年年末提升83.1%,相比于去年同期增长303.3%,呈现爆发性增长态势。
战略清晰,回归零售本质,开放服务,2016年业绩将迎来反转。零售业务上,苏宁云商将通过线下差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势,利用阿苏合作之后的供应链资源/资金优势,以求追赶竞争对手.另外,苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司,物流领先,全面开放,金融全面布局,考虑到苏宁与阿里合作将为苏宁各个方面带来巨大的增量,我们预计2016年苏宁云商将迎来业绩的反转,2016/2017/2018年销售收入为1627亿、1961亿、2349亿元.未来,随着线上收入占比的提升(线上业务毛利率低于线下业务),参照市场目前对零售企业的估值以及苏宁云商“苏宁易购+线下门店+供应链金融+苏宁物流+阿里系资源对接”商业模式的先进性,A股互联网零售标的的稀缺性,我们给予苏宁云商2016年1XPS,市值1627亿元,对应目标价17.47元(计算股本93.10亿),给予“买入”评级。
风险提示:1,与阿里合作不顺畅,不能够在线上线下全面对接;2,线上运营巨额亏损,现金流吃紧;3,金融业务管理风险;