阳光城:去化加速,等待收获期

阳光城公布一季报,营收23.3亿,同比增25.5%;归母净利1.2亿,同比降30.1%,EPS0.03元。

    少数股东权益继续提升:报告期内结算额以及结算毛利均有所增长,但少数股东权益进一步提升,主要因为一季度主要结算项目海西金融大厦、西海岸项目权益偏低,预计少数股东权益占据一定比例将为常态,14年以前项目基本均为100%权益的现象难以再现,这也是在地价高企的市场环境下,定位于核心城市布局的房企共有的现象。但全年少数股东权益占比有望在一季度水平上有所下降。

    销售高增速,补库存节奏放缓:一季度公司销售额达72亿,同比增速接近60%,公司布局重心均位于刚需改善需旺盛的区域,保障16年销售稳定增长。但公司一季度未在土地市场上出手,其一公司去年拿地较为积极,其二,公司对于股权收购模式的运用愈发频繁,高性价比之余,另一方面拿地节奏相对不可控。但我们认同以非市场化途径获取高性价比土地的能力是在未来竞争中占领高地的一大助力。

    再度开启员工持股,共享成长:拟开展员工持股计划,计划募集总额上限9亿元,其中公司员工筹集资金总额不超过3亿元。多年来“扁平化+青年近卫军”的团队理念一直是公司高速成长的重要基础,我们预计公司持股计划即将启动,对公司后续运营以及资本市场表现值得期待。

    管控效率提升,充分利用融资窗口:公司的管控能力随着规模增长也在持续优化。财务压力略有上行,但整体而言,依然远低于公司13、14年负债水平。一季度公司还在推进60亿定增发行的公司债以及26亿公开发行公司债,目前两项方案已经通过股东大会,进展顺利。我们预计今年所发行的公司债利率还能进一步降低公司融资成本。在当前利率持续下行背景下,公司融资成本有望进一步下移。

    盈利预测与投资评级:预计16-17年EPS 分别为0.44、0.56元,维持“买入”评级。