万年青:基本面表现与华东一荣俱荣,稳增长环境下的二线博弈标的

报告要点

    事件描述

    15年报:营收55.8亿元,同降 16.5%,归属净利润2.49亿元,同降55%. 16Q1报:营收10.4亿元,同降14.5%,归属净利润0.052亿元,同降91%。

    事件评论

    全年价格较低迷,年报业绩同降一半。15年全国水泥企业利润都腰斩, 华东也是一样,区域15年利润总额176亿元,同降46%,主要仍在于价格较为低迷。公司层面看,15年公司销售水泥产品(含熟料)2,247万吨,同比增长4.55%,销商品混凝土366.22万方,同比下降13.70%; 全年实现收入55.8亿元,同降 16.5%;分产品看,水泥收入同降16%, 占比80%;混凝土收入同降18%,占比20%。分区域看,江西收入下滑16%,福建下滑13%。吨指标看(将混凝土收入纳入统一估算,故估算结果略偏高),吨收入248元,同降24元,吨成本196元,同比基本持平,吨毛利52元,同降22元,吨费用35元,同比基本持平; 最终吨归属净利11元,同降11元。

    量小增,价大跌,Q1收入业绩进一步下滑。区域看,1季度华东水泥均价237元(含税),同期为305元,同比下降68元,一方面是因为同期的价格基数相对偏高位,同时当前的提价弹性尚未得到充分体现: 具体看,节后华东实现提价超40元,但是基本是在3月份才得到体现, 且1月份属于春节前,区域价格还在下跌之中;即使看当前时点,也比15年同期还低10元左右。不过,从量上看,受3月需求大幅提升影响,华东区域前3月需求表现尚可。公司层面看,我们判断公司1季度销量增速约8%左右;从吨指标(不含税)估算看, 吨收入231元,同降61元,吨成本201元,同降21元,吨毛利30元,同降30元;吨费用29元,同降10元,主要是财务费用降幅较大;吨营业外收入3元,同降5元;最终吨归属净利1.2元,同降13元。不过展望2季度,我们判断量价表现均较乐观,因此盈利环比预计能有不错改善。

    稳增长大环境下,属于二线博弈标的。万年青位于华东一带,基本面看与龙头海螺一荣俱荣;在稳增长大环境下,我们认为水泥股具备一定博弈价值,龙头海螺等着具备更明显的超配空间;万年青由于市值较低,资金博弈角度看配置价值相对趋弱,属于二线博弈标的。预计16、17年EPS 为0.43、0.50元,对应PE 为16/14倍,增持评级。

    风险提示:区域需求复苏较弱