鄂武商A:1季度消费低迷拖累当期业绩,强激励下全年经营稳健可期

事件描述

    公司公告2016年1季报:实现营业收入46.34亿元,同比下降5.31%,归属净利润2.56亿元,同比下降2.25%,EPS 为0.5元/股。

    事件评论

    超市闭店以及存量百货同店低迷,为1季度公司收入和利润下降主因。2016Q1公司营业收入和利润实现双降,主要原因在于:1)百货同店增速受宏观经济影响持续承压放缓,2016Q1全国百家和50家零售额分别同比下降4.8%和5.2%,其中百货渠道主营的服装和黄金珠宝类增速下降幅度最为显著;2)公司2014-2015年持续进行了超市经营不善门店的闭店调整,2015年底超市网点数为83家,比起2013年底高峰期92家,门店数量出现显著缩减,这一举措符合公司聚焦购物中心主业的战略发展规划。2016Q1公司营业外收入超4000万元,主要由拆迁贡献,若剔除营业外收支、资产减值损失等非经常性项目,2016Q1公司经营性利润同比下降13.84%,凸显百货行业1季度较大经营压力。

    毛利率延续同比改善,费用增速大幅放缓,收入下降拖累净利润下滑。2016Q1公司毛利率同比提升0.44个百分点至21.24%,延续近年来持续改善趋势,显现出公司渠道议价力持续提升以及新店较好培育能力。期间三费费用合计同比增长2.93%,三费费用率同比提升1.15个百分点至14.31%,我们认为公司百货业态自有物业占比接近90%,自有物业成本压力较小,超市业态积极通过闭店调整,成本端刚性上涨压力得以管控,1季度期间费用增速同比下降5个百分点,费用率的上涨主要在于收入端低迷所致。整体来看,2016Q1公司归属净利润率同比下降2.25%,净利润率水平同比提升0.17个百分点至5.52%。

    投资建议:业绩稳健+低估值+强激励标的。我们认为,尽管2016年宏观经济压力较大,但从公司自身情况来看,经过前两年开店高峰期, 公司进入2016年没有大的新项目开业出血点,凭借优异的运营管理和成本管控能力,公司2016年业绩表现有望持续领先同行。同时,5.7亿元大规模的员工持股计划落地(持股成本13.17元/股),将主要管理人员激励同公司中长期发展以及市值表现紧密结合。我们预计公司2016-2017年EPS 为1.49元和1.64元,对应目前股价PE 仅为11倍和10倍,位于行业最低水平,维持“买入”评级。

    风险提示:消费增速出现大幅下滑;核心商圈出现偏移。