山煤国际:年度大额亏损,“剥离不良资产+转型电商”或改善业绩

事件

    公司发布2015年年报,实现营业收入396亿元,同比下降37.4%;归属于上市公司股东的净利润-23.8亿元,同比增亏6.56亿元;扣非归母净利润-23.3亿元,同比增亏6.71亿元;经营活动现金流5.8亿元,同比减少4.11亿元;基本每股收益-1.2元。同时发布2016一季报,当期实现营业收入79亿元,同比下降36.5%;归属于上市公司股东的净利润-4992万元,同比由正转负,下降-955%;扣非归母净利润-5114万元,同比由正转负,下降557%;基本每股收益-0.03元。

    简评

    2015Q4亏损明显放大,主要源于财务费用上涨与坏账计提

    2015年Q1-Q4的扣非归母净利润分别为1120万元、152万元、-9571万元、-22.5亿元,基本呈现逐季下降的趋势,与2015年煤炭价格一路下行趋势相符。但2015Q4亏损明显放大,主要原因是:煤炭销量减少,导致Q4环比Q3毛利大降4亿元;财务费用环比上涨约7亿元;管理费用环比上涨约1亿元;销售费用环比上涨约5500万元;坏账计提导致资产减值损失环比上涨8.3亿元。

    自产煤控成本显著,毛利率同比增长11.2个百分点

    2015年,公司原煤产量1953万吨,同比上涨14.88%;煤炭生产业务收入38亿元,同比下降14.6%,煤炭生产成本21亿元,同比下降28.9%。根据公布的数据折算,自产煤吨煤平均售价194元/吨,同比下降67元/吨,降幅25.7%;吨煤平均成本108元/吨,同比下降66元/吨,降幅38.1%;吨煤毛利86元/吨,同比下降0.64元,降幅0.74%;吨煤毛利率44.4%,同比增长11.2个百分点。

    贸易煤规模大幅萎缩,毛利率同比下降1.47个百分点

    2015年煤炭销售量6644万吨,同比大幅下降38.2%。煤炭贸易业务收入269亿元,同比下降39%,煤炭贸易成本265.6亿元,同比下降38%,煤炭贸易毛利率1.38%,同比下降1.47个百分点。 财务费用大幅增长,短期债务压力较大 2015年公司期间费用合计32.2亿元,同比增加0.43亿,涨幅1.36%,其中销售费用4.96亿元,同比上涨0.56亿元,涨幅12.6%,主要是运输费和港杂费用增加;管理费用10.9亿元,同比下降2.89亿元,降幅20.9%;财务费用16.3亿元,同比增加2.76亿元,涨幅20.4%,主要是债务融资增加导致利息费用支出较大所致。从负债情况来看,短期借款187.8亿元,同比增加70.3亿元,涨幅60%;应付票据47.8亿元,同比增加10.4亿元,涨幅28%;长期借款30.1亿元,同比增加4.6亿元,涨幅18%;应付债券19.9亿,同比增加4.9亿元,涨幅32%;公司短期债务压力较大。

    公司即将被ST,剥离亏损业务有望扭转业绩。

    截至2015年,公司已经两年亏损,根据上交所规定,公司将被ST,如当年不能实现扭亏为盈,公司将被实行退市。我们认为公司是山煤集团唯一融资平台,其自产煤业务在当前市场情况下仍能保持较高的盈利,具有较高的市场竞争力,近年的亏损主要源于煤炭贸易产生的坏账等问题。公司已在2015年积极采取措施,拟剥离17家亏损的贸易公司,以避免公司被ST,但由于短期内未能解决资金占用问题,而未能实现减亏。我们预计2016年公司将妥善解决此问题,以使公司减亏增盈。

    拓展电商业务,实现多元发展平抑业绩波动。

    公司拥有强大的贸易优势,在山西省内主要煤炭生产地都建立了煤炭贸易公司及发运站点,在主要出海通道设立了港口公司,形成了独立完善的煤炭销售运输体,与众多优质的用户建立了长期稳定的贸易关系。此外,公司是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业,拥有出口内销两个通道,可以在国际国内两个市场配置资源。我们认为公司具有建立煤炭电商平台的先天优势,可整合现有贸易市场,在行业内先发制人,取得较高的市场份额和较好的业绩。

    盈利预测:2016-2018年EPS为-0.06、0.07、0.13元。

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及公司对17家亏损公司的妥善处理,公司未来业绩将有所改善,预测2016-2018年EPS分别为-0.06、0.07、0.13元,当前股价3.84元,我们给予公司“增持”评级,给予2.4倍PB,目标价格4.54元。