东方航空:扩张速度冠首三大航,成本红利显著

运力高增速叠加成本红利,国际线票价承压。2016年一季度,公司可用座公里同比增长15.9%,客座率同比提升0.1个百分点至80.2%,最终旅客周转量同比增长16.01%,运营指标增速显著高于国航和南航。一季度,营业收入同比增加5.10%至235.34亿,单位收益水平下降预计主要因国际线阶段性供大于求,行业票价水平普遍承压。一季度,国内航空煤油出厂价为2755元/吨,较去年一季度同比下降35%。

    由于定价机制,国内航油出厂价较国际市场滞后一个月,3月原油反弹并未反映在一季度国内航油成本中。受益低航油成本,公司营业成本仅同比增加0.72%,最终公司毛利率同比增长3.42%,归属净利润同比大幅增长66.37%至26.02亿元。

    Q1汇兑正收益,财务费用同比大幅下降。一季度人民币自年初大幅贬值后,整体处于震荡区间,最终季末人民币/美元中间价为6.4612,较2015年末小幅升值0.50%。因此产生汇兑正收益,Q1财务费用同比下降20.93%至6.31亿元。公司一季度通过提前偿还美元负债,增加人民币贷款等方式,债务结构得到优化,公司汇率敏感性降低。

    维持“买入”评级。考虑到1)公司同携程强强联合,积极推进定增事项;2)公司在上海的国内线市场份额较高,将受益迪斯尼开园增厚业绩,弹性仅次于吉祥航空和春秋航空;3)多哈冻产失败,暂未见其他实质影响原油供大于求格局的确定性事件。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.43元、0.62元和0.76元,对应PE为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气恶化超预期;油价上涨加剧;人民币大幅贬值