汤臣倍健:主品牌稳健增长、费用投入加大使利润增速放缓

投资要点:

    事件。公司发布一季报,2016年第一季度公司实现营业收入6.56亿元,同比增长13.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长9.54%,每股收益0.3088元/股,符合市场预期。

    盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测,公司16-18年EPS 为0.51、0..62、0.75,增速为17.70%、21.39%%、19.49%,对应PE 为27、22、18倍。看好公司整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的新战略,公司与NBTY 成立合资公司之后,产品自然之宝(Nature’sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)预计下半年上线,维持“增持“评级。

    一季度收入增长主要来源于主品牌稳定增长。受益于2015年终端渠道网点数量20%的增速,公司一季度业绩增长主要来自于主品牌产品收入稳定增长,其他品牌中无限能表现良好。

    品牌建设和推广力度加大,销售管理费用率提升,净利润增速放缓。公司2016年第一季度加大了品牌建设和推广力度,汤臣倍健独家冠名东方卫视《四大名助》和深圳卫视《极速前进》、特约赞助浙江卫视《来吧,冠军》;公司儿童膳食补充剂新包装是国内儿童保健产品第一个使用迪士尼旗下“漫威”形象的品牌,此外,公司还将在儿童节和暑假期间开展大规模终端促销和线上推广活动。报告期内,公司毛利率64.38%/-0.51pct;销售费用率20.53%/+1.62pct;管理费用率7.13%/+0.08pct;经营利润率38.3%/-1.01pct;营业外收入1636.89万元/+48.84%(扶持资金);投资收益1517.27万元/+1491.54%(理财收益);净利润率34.28%/-1.25pct。

    完善广东佰腾公司激励机制。为进一步打造事业合伙人,营造草创精神,公司于3月21日在广东佰腾实施管理层持股计划,将广东佰腾30%股权转让予广州佰禧,广州佰禧为子公司广东佰腾管理层的持股企业,子公司的核心管理层将通过管理层持股企业直接持有所经营单位的股权,从机制上保证每一个经营团队都能充分分享企业的成长价值。

    股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)行业内并购的发生。

    核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。