大连电瓷季报点评:营收利润率迎双升,产能利用率提高

投资要点:

    一季度实现业绩大增

    公司2016年第一季度营业收入为1.69亿元,较上年同期上升141.77%;归属于上市公司股东的净利润为2181.94万元,较上年上升304.26%;基本每股收益为0.11元,较上年同期上升320.00%

    营收和利润率双升

    本次一季度主要是“蒙西——天津南”、“锡盟——山东”、“上海庙——山东”三条线路的结转订单开始陆续发货,贡献主要利润。一季度的期间费用率为23.34%,环比同比均有明显改善,主要是公司收入大幅增长而三大费用相对稳定。一季度毛利率39.11%,较2015年大幅提高6.28个百分点,主要是毛利率高的特高压产品占比提升导致,净利率13.39%,较去年提高7.46个百分点,处于历史最高水平。我们一直坚定认为在特高压提速的背景下,公司将迎来营收和利润率的双升。

    产能利用率大幅提高

    产能方面,公司目前一直处于满产运行状态,经过去年的磨合调整,双D港区的产能利用率有大幅提升,福建厂区的达产也有效的分担了常规产品的生产任务,这意味着公司产能极值可能会超出我们的预期。按照国网的规划,2016年将核准“五交八直”共计13条特高压线路,是2015年的1.625倍,如果国网能完成年初规划,公司今年的业绩将进一步拉升。

    龙头地位稳固利润率保持高位

    目前资本市场对瓷绝缘子市场主要有两个担忧:1是国网近期的中标份额倾向于分散化2是2015年的中标价格倾向于最低价中标。对此我们观点如下,首先特高压绝缘子市场的门槛很高,只有大连电瓷,苏瓷、NGK和内蒙精诚四家。回顾2015年的中标结果,NGK和内蒙精诚由于一些原因不能保证中标率,只有大连电瓷和苏瓷具有稳定的中标能力,而不管从数量还是中标金额,公司仍然处于龙头地位。其次,目前正处于特高压设备商的黄金发展时期,各家企业也都拥有饱和订单,没有为了中标故意压低报价的动力,产能才是各家企业的盈利瓶颈,因此维持2016年相对合理的利润率水平是各家企业的共同诉求,我们认为公司的瓷绝缘子仍然会维持在一个高水平,这一点从一季报也得到了印证。

    维持增持评级不变

    公司专注生产瓷绝缘子,在特高压一次设备企业中,公司具有业绩高弹性的特点,而公司在二级市场上总市值(截至到2016年4月28日)为40.31亿元,流通市值29.23亿元,具有股价高弹性的特点,我们认为是A股市场稀缺的特高压敏感标的。我们看好特高压行业近两年的高景气度和公司的发展前景,预计2016-2018年的EPS为0.46、0.55、0.67元/股,维持增持评级。