云铝股份:尽享铝价上涨收益

2015年报扭亏:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入158.53亿元,同比下降18.72%;营业利润为亏损9.19亿元,亏损面有所收窄;实现归属于母公司所有者的净利润2939.35万元,实现扭亏,基本每股收益0.02元。

    量增价跌,扭亏实属不易:报告期内,公司销售铝产品122.1万吨,同比增加11.62%;但由于报告期内,公司主要产品电解铝及铝加工材价格不断下跌(15年上期所电解铝均价同比下跌10.61%),营业利润难以扭亏;报告期内,公司获得政府补助5.53亿元,同时少数股东损益为亏损4.68亿元,归属于母公司所有者的净利润最终实现扭亏。

    电解铝涨价行情有望持续:在价格过低以及美元指数阶段性下行的双重影响下,电解铝价格自15年12月初开始上涨;今年一季度需求开始回暖,电解铝价格顺势继续走高(截至4月25日累计上涨超过30%)。3月固定资产投资增速环比已开始回升,我们推测,需求继续回暖可能成为二季度的主旋律,铝价存在继续上涨的可能。

    氧化铝自给率高,涨价时弹性更大:公司目前拥有铝土矿资源量2.9亿吨(国内1.5亿吨,老挝1.4亿吨,增储前景超过3万吨),100万吨氧化铝产能(自给率约40%),未来3-5年内氧化铝产能有望达到260万吨,届时公司氧化铝自给率有望达到100%。国内氧化铝定价为电解铝的17-18%,铝价同样价格上涨10%,公司毛利率会比无资源企业高出1.4个百分点。电解铝价格每上涨1000元,公司税前利润有望增加9.6亿元。

    电价有望继续降低:公司吨铝电耗已经控制在13000kwh,16年公司电价有望降低至0.3元/kwh(与15年相比降低0.055/kwh)。

    公司总生产成本有望因此降低8.66亿元。

    盈利预测与评级:我们预测公司16-17年的EPS分别为0.33元和0.50元,对应25日收盘价8.42元,公司的动态P/E分别为26倍和17倍。考虑到公司资源自给率高,在铝价上涨时,业绩弹性大,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:金属价格下跌风险、经济持续减速风险